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文丨姜浩Corli

美国股市经历了自 2008 年以来最糟糕的一周，道琼斯标准普尔 500 指数本周下跌超过 14%。继苹果24日、25日、26日分别跌超4%后，股软件新动财资本跌超5%。炒股软件新动财资本计算，从股价最高点327元算起，苹果2.33万亿的市值已经被抹掉。

媒体和分析师会告诉你，对病毒的恐惧是美股下跌的主要原因。近日，特朗普与国家卫健委召开专题新闻发布会，疾控中心官员警告称，疫情可能在美国大规模爆发，而西班牙和韩国的蔓延则显示出海外疫情暴发的可能性。

然而，1月23日病毒大规模爆发的消息已传开，上证指数立即下跌2.8%。本周美股为何“正视”危机？ 1月30日世界卫生组织宣布国际公共卫生紧急状态，美国股市大涨吗？ 2月17日，苹果宣布无法达到第一季度营收指引，但两天后又回到新高，直到21日才开始下跌？

结论是：美国经济超长期的超常繁荣导致了投资者的盲目乐观。当风险袭来时，以特斯拉为首的投机情绪淹没了揭示风险的信号，放大了噪音交易者的能量，未能进行合理的价值重估，导致估值进一步偏离；当信号越来越多无法掩盖的时候，那就是崩溃之日。消灭苹果2.3万亿市值的不是病毒，而是支撑噪音的投机情绪。

为什么目前美股的暴跌并不是病毒导致的根本性变化？

先横向看这张图：它总结了过去三个月推动美股涨跌的所有因素：

美股的基本面是什么？非常强势，龙头企业发布财报超预期：特斯拉、谷歌1月中下旬财报超预期，谷歌市值首次突破万亿，特斯拉市值首次突破千亿时间;苹果和星巴克1月28日财报超出预期，带动美股在首轮病毒后反弹。 1月29日，微软、通用电气、波音、麦当劳、T. Rowe、AT&T公布的财报超出预期，带动美股第二周再创新高。

到目前为止，疫情对美国经济和美国上市公司造成了哪些影响？

据CDC统计，美国确诊病例只有14例，而根据约翰斯统计，只有60人感染；从经济影响来看，中国的损失远超美国，但自1月23日以来，上证综指不降反升0.5%橡胶期货鑫东财配资，标普500指数较历史高位下跌11%。

根据微软、惠普和苹果的公告，受影响的只是硬件业务（微软和惠普的PC、苹果的）的供应链问题，更何况微软和苹果还拥有极其巨大的服务和可穿戴设备收入。据彭博社报道，微软和谷歌已向越南和泰国的供应商寻求解决供应链问题。

学过宏观经济的同学都知道，供给受到了一定程度的影响。只要总需求保持强劲，供给侧问题就永远不会成为大问题。从上图可以看出，美国失业率为1969年以来最低，消费者信心指数保持在十年来最高水平。拉动美国经济的消费没有、也不会被根本动摇（我会在文章最后分析这是信号还是噪音）。

既然这不是根本性的改变，那么到底改变了什么？投资者情绪的变化和投机情绪的消退。

简单来说，美国经济的超长期超常繁荣导致了投资者的盲目乐观。当风险来袭时，特斯拉主导的投机情绪淹没了揭示风险的信号，而不是对价值进行合理的重估，而是进一步偏离；当无法掩盖的信号越来越多的时候，就是崩溃之日。

苹果一年内增长134%，并不意味着苹果实际经营状况改善了134%。只是手机销量比2019年同期多，没有2018年那么多（5G手机要到今年9月份才会推出，安卓阵营都快要发布第三代5G旗舰了），以及服务收入增长并未超出预期（中国应用商店游戏增长30%，服务收入仅增长18%）（未能如预期迅速转型为互联网公司），可穿戴设备广受好评但不受欢迎（收入下降8%，无法对冲销售周期）。

（看看过去一年的走势，是不是像万亿级公司的波动？）

投机情绪随着特斯拉价格的疯涨而达到高潮（特斯拉价格疯涨的原因据说是投机而不是投资，下面会详细讨论）。当苹果宣布无法达到第一季度营收预期时，投机情绪依然提振了苹果的两连阳。直到上周五公布的IHS PMI数据低于50，表明“2013年美国经济活动首次陷入衰退”，退出的钟声才敲响。

看看美国股票分析师和基金经理在1月底第一轮大幅下跌时的说法，“虽然中国从疫情中缓慢复苏，但我们可以看到全球复苏要好得多”。

“美国经济有足够的弹性来继续支持美国经济扩张。”

但现在他们的想法明显改变了：“风险似乎不可控了。”

“历史经验告诉我们，只有在疫情最严重的时候，股市似乎才见底。”

不过，这里需要注意的是，美国PMI指数低于50并不一定是病毒的影响。去年12月的ISM PMI数据（48.1）接近2012年以来的最低点，主要原因是美元走强导致美国出口疲软。 。

综上所述，美股估值已经偏离乐观投资情绪驱动的价值。投资者在特斯拉的飙升中迷失了方向。投机情绪掩盖了许多“信号”。当投机浪潮退去时，价值就会回归。我猜它来得这么快。

五年前的“中国神车”，五年后的特斯拉

“中国神车”怎么了？

2014年12月31日，中国南车车辆公司在“中国南北机车车辆公司合并”公告发布后首次复牌。乘着国企改革的东风，也是“走出去”的排头兵。先是收获了6个单字涨停板，并短暂休息。此后5个月暴涨580%，市值增加近9000亿。同期，上证指数开启了历史上第二轮牛市。到2015年5月，在中国南北铁路公司停牌和正式合并之前，上证指数从2014年10月的2300点飙升83%至4200点。

（A股市场2014年10月至2015年8月）

（中车2014年10月至2015年8月）

中车和特斯拉案例中值得关注的两点是：投机情绪高涨和市场走势。

中车刚开盘的时候，单板买不到，后来开盘就不敢买了。到了3月底4月初，我发现涨停板每天都在涨，而且“买了就不会跌”。 10万手扫单封住涨停板，韭菜心态在不知不觉中扎根。以下为用户2015年4月23日截图（下图中箭头为4月23日）

当投机蔓延时，就会出现各种支持荒谬估值的理论（其中一些在科学上是直接错误的）。比如上面的用户了解一家市值1万亿的公司，市盈率为90倍。这不是有问题吗？当他对比中车和中石油的8万亿市值时，你就会明白投机热潮中的人们是多么的不理性。在这种投机情绪的推动下，虽然中国南车集团于2015年5月8日被停牌，但其对于暴涨580%至万亿的市场的象征意义不言而喻。上海证券交易所于五月和六月进行了最后一轮交易。冲锋，从4100点到5200点。

一个值得记住的结论是，中车的暴跌完全领先于上证综指的暴跌。 6月8日，中车在万众瞩目下复牌，但在大盘崩盘前暴跌31%（包括配资跳楼不赔本的“消息”）。直到6月18日，市场才开始暴跌，这就是后来人们常说的2015年股灾。敏感资金早已提前离场。

特斯拉的疯狂

首先回答上面的问题，为什么特斯拉的暴涨不是价值发现，而是投机情绪的波动？因为在极短的时间（23个交易日）内上涨超过110%，随后一天内下跌超过17%，如此巨大的波动只能是交易水平的影响造成的鑫东财配资，而当谈到特斯拉时，正在做空。清算。

另外，根据《华尔街日报》对美国在线交易软件（类似同花顺、动财等App，大多数用户为散户）的分析​​发现，特斯拉波动最剧烈的三天（2月3日、4日、5日） ，下图蓝色圆圈内），新用户购买最多的股票是特斯拉。

特斯拉历史上曾发生过三次重大“短暂踩踏事件”黄金期货鑫东财配资，但没有一次如此惨烈。

第一次是在2013年第二季度，空头头寸减少1/3，股价从43元飙升至183元（涨幅326%）。第二次是2016年12月，当时股价从183元上涨至375元（涨幅326%）。 105%），第三次是去年5月份开始的本轮空头平仓，股价从185元涨到968元（涨幅423%）。

当然，踩踏事件的导火索是特斯拉好于预期的第四季度财报。全年交付量达到36.8万辆，证明特斯拉不仅熬过了中美新能源汽车补贴削减的困难时刻（），成功打造了一座从审批到生产15万辆的中国超级工厂183天（主要归功于中国人）。全年自由现金流首次为正，不再担心“生存”问题。

但和苹果的逻辑一样，特斯拉的股价上涨了四倍，并不意味着特斯拉的经营状况改善了四倍。套用光头杰夫的话来说：“股价翻倍并不意味着我变得聪明一倍。 ”。特斯拉的年交付量依然只有36万辆，全球工厂总产能也只有50万辆（特斯拉自己的预测）。与特斯拉毛利率相同的丰田2019年销量为1072万辆。市值1900亿美元，特斯拉产能仅为丰田销量的4.7%，但其市值却等于84% 的丰田公司如果仍然认为这是一项价值投资，那可能是因为他们不太擅长。

比较两起事件，有很多相似之处：

1、属于战略性新兴产业。一是走在“走出去”国际战略和国企改革前沿。另一个是在中国这个全球最大的工业体系，熬过了多年的成本控制期，真正具备了产品实力。有投资者安慰自己：即使跌了，十年后回报也一定很高。

1999年，高通一度被认为是“进入手机时代的门票”。每部智能手机都需要使用高通的芯片。股价一度从21元涨至261元。但直到今年1月17日，高通的股价触及20年来的最高点——96.17元。也就是说，对于“大白马”高通来说，如果你在1999年底买了这只股票，今天持有的话，仍然会损失50%。证券化资产的价格始终是明天的“预期”定价。没有人能保证明天的现实是否仍符合你的预期，马斯克也不能。

2、聪明钱早退场，市场崩盘晚。

特斯拉成交量最大当日触及最高点967元。交易量达到552亿。以前一交易日1150亿的市值计算，换手率高达48%外汇鑫东财配资现货鑫东财配资，相当于一半股票易手。大量资金提前离场，大批勇士高位接盘。

2015年6月8日中国中车倒闭，十天后上海证券交易所倒闭（2015年6月18日）；特斯拉于2020年2月5日崩盘，标准普尔500指数在19天后（2020年2月24日）崩盘。当投机活动达到顶峰时，正是泡沫破灭的前夜。

但美国股市崩盘之前真的没有任何征兆吗？当然有，但它被猜测所掩盖。

投资中的信号和噪音

特斯拉未来必将成为行为金融学的经典案例。 42章之前有一个非常精彩的分享——《投资中的信号与噪音》。分享者张金健先生提到，提出期权定价公式的作者发表了一篇长文。一篇 8 页的论文解释了投资中的噪音：

他在论文中写道，价值投资者无法在短时间内证明自己的能力，因为世界上有很多噪音，这促使了一些所谓的噪音交易者，而这些交易者就被噪音包围着。在交易时，他们的交易行为本身最终成为一种噪音，进一步影响更多的噪音交易者。结果，社会变成了价值交易者和噪音交易者的对抗。 ”

特斯拉的暴涨直接改变了投资者的情绪，扩大了噪音交易者的群体，放大了噪音交易者的能量，淹没了过去几个月释放的危险信号。因此，在已经疯狂的投行、基金和散户交易员看来，即使苹果未能达到营收预期，也并非坏事。反之，股价将创出新高。消灭苹果2.3万亿市值的不是病毒，而是支撑噪音的投机情绪。

信号一：短期利率与长期利率倒挂

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