⊙史晨宇

“无论中国买什么，国际市场都会上涨；中国卖什么，国际市场就跌”，成为近年来国际大宗商品市场的特殊晴雨表和风景。由于不具备货币国际话语权，从而失去定价权，中国实体经济在全球产业链中被动挨打。既不能“对冲”外部危机的渗透，也不能让分享中国高溢价的外部经济体承担相应的经济负担。调整风险，“别人会得到更多的好处，风险自己承担”。如何以人民币国际化为契机，重新定位自身利益和实施方式，已经成为无法回避的事实。

1、货币国际化要求贸易流程向金融流程转变。

货币国际化的最大动机和好处是通过各类不同资产交易的国际路径避免国家财富或经济权利的流失。换句话说，对某种商品或资产的国际价格拥有发言权是货币国际化的最终目标。一国货币国际化的历史就是塑造其定价能力的历史。

在全球经济发展初期，国际贸易是货币国际化的基本原动力。商品价格基本由市场主要买卖双方协商确定。因此，利用贸易领域的交换媒介和记账单位是实现定价权最重要甚至是唯一的途径。

随着经济全球化不断加速，金融创新、金融自由化和资本自由流动不断推进，贸易结算和货币互换在定价中的作用越来越有限，跨境金融交易比商品贸易承担更多负担。它将承担定价功能，从而为货币国际化建立更高层次的制度安排。一般认为，一国金融市场规模越大、流动性越强、发达程度越高，该国货币的金融舞台就越宽广，也更有利于实现定价权。货币通过在金融领域充当交换媒介、记账单位和价值储存手段，逐渐扩大其所代表的金融定价的深度和广度。

在全球一体化浪潮下，国际经济活动日益泛金融化。利率、汇率等主要商品和基础金融产品价格逐步趋向于期货和衍生品定价模式，并形成了各自的定价中心。全球定价机制已形成一个以大宗商品现货市场为基础、远期等基础金融产品市场为主体、期货市场加衍生品市场为顶端的金字塔。顶端主宰世界，控制身体与底座的关系。经济命运。金融衍生品市场已成为争夺资产定价权的主战场。哪种货币能够影响期货和衍生品价格，就会在资产定价竞争中占据主动权。失去大宗商品期货定价话语权，就意味着失去对基础原材料资源的控制权。

顺应全球定价机制的演进，一国货币国际化必须实现贸易流程向金融流程的升级转型，必须完成贸易定价-金融定价-金融定价的递进三部曲，即从浅层次的贸易结算工具，进展到国际金融工具和金融投资的定价，再到国际金融产品的定价。

二、美元国际化体现金融定价权竞争路径

第二次世界大战期间，美国迅速崛起为世界最大的贸易大国。美元也成为主导的贸易定价和工具货币。

美国在推动美元国际贸易进程的基础上，依托国内发达的金融市场、完善的基础设施和多元化的金融产品，逐步渗透到国际金融领域。布雷顿森林体系建立的国际货币体系达到了美元国际化的顶峰。早在1957年，美元就已经在国际外汇市场上占据主导地位。

1971年，美元停止兑换黄金，布雷顿森林体系崩溃，国际货币体系进入纯信用货币运行的春秋战国时期。与黄金脱钩后，美元与其他国际货币并无实质区别。欧元投入使用后，对美元构成了强有力的挑战。国际货币工具和国际债券中欧元计价份额快速增长，已超过美元计价份额。

但美元凭借其在国际资本市场和大宗商品市场的传统主导地位，逐渐掌握了国际主要大宗商品的定价权，国际地位日益增强。一方面，20世纪80年代以来，美国金融改革步伐加快，金融工具齐全，创新层出不穷，加大了对外资交易的吸引力；另一方面，新的金融机构纷纷涌现，市场参与者多元化，特别是对冲基金的崛起，客观上成为美元争夺定价权的有力工具。

美国已形成全球主要定价中心。其中，农产品价格在芝加哥期货交易所（CBOT）形成，金融衍生品价格在芝加哥商品交易所（CME）和芝加哥期货交易所形成。石油定价权的竞争本质上是两家美国公司之间的竞争。纽约商品交易所（NYMEX）的轻质低硫原油期货合约是全球交易量最大的商品期货品种之一。另一个定价基准是布伦特原油所在地伦敦洲际交易所（ICE）鑫东财配资，2001年被美国洲际交易所收购。

2006年10月17日，芝加哥商品交易所和芝加哥期货交易所合并，组建了全球最大的交易所——芝加哥交易所集团。 2008年3月，芝加哥交易所集团收购纽约商品交易所，统一美国期货市场。像芝加哥期货交易所这样的庞然大物凭空出现，对大宗商品定价有着更牢固的控制力。

现在。除伦敦金属交易所（LME）的铜期货外，全球几乎所有大宗商品的定价权都掌握在美国手中。美元汇率直接影响国际大宗商品价格，两者就像拉锯游戏。

正是由于美元对国际主要大宗商品具有无与伦比的定价能力，世界经济对美元的依赖程度加大，从而保证了美元作为世界货币的主导地位。这也是全球金融危机期间美元主导地位不但没有被削弱，反而有所扩大的主要原因。

三、人民币国际化的金融进程远远滞后于贸易进程

中国经济在国际贸易领域的影响力日益增强。按照市场汇率计算，中国经济总体规模位居世界第四。相应地，人民币国际化的贸易进程已经形成。一是中国与韩国、香港、马来西亚、白俄罗斯、印度尼西亚、阿根廷等国家或地区签署了总额6500亿元人民币、期限3年的双边本币互换协议；二是我国已开始加快跨境贸易人民币结算试点工作。 2009年4月8日，上海、广州、深圳、珠海、东莞5个城市试点人民币贸易结算。

但与贸易流程相比，金融流程明显滞后。中国作为贸易大国和金融小国矛盾的症结之一是中国是货币小国。国际贷款市场、国际债券市场和外商直接投资中人民币计价的金额很小。这三个核心部分的人民币国际化指数接近于零。

中国在全球金融资源配置中没有发言权，又如何拥有定价权？一方面，金融市场发展滞后。与国际竞争中争夺资产定价权的现状相比，我国商品期货市场整体规模明显较小，结构性失衡依然突出，产品结构单一，产品创新相对不足。中国企业对进口原材料的依赖逐年增加，受制于人造成了巨大的经济损失。另一方面，人民币衍生品的定价能力存在削弱的风险。发达国家仍在争夺中国的金融衍生品，希望主导中国的资产价格。近年来，国际市场上中国金融产品期货品种不断增多。仅2006年8月至今，境外金融机构已先后创制了4个中国金融衍生品。一旦海外交易所获得交易者的认可，中国将很难重新获得价格主导地位，国内衍生品市场只能沦为海外“影子市场”。

4、尽快建立与货币主导地位相适应的金融市场

人民币国际化是中国重要的国家战略。虽然这是一个长期、渐进的工程，但为了让中国在世界舞台上形成有利于国民财富保值的“货币主导地位”，我们应该从构建与之相适应的金融市场开始努力。现在开始。逐步进行量变到质变的积累。

如何将衍生产品新品种开发与人民币国际化进程更好结合，在推动产品创新的同时加强市场风险管理，不断提高市场效率，应对当前国际定价权竞争，已成为当前最紧迫的问题。当前金融市场的发展。问题。

一方面，完善商品期货交易品种。未来为了在国际资源定价中发挥与国民经济同等的作用，中国必须加快期货市场的发展。以钢铁为例。中国是世界上最大的钢铁生产国、消费国和贸易国。 2008年，中国钢铁产量5亿吨，占全球产量的三分之一以上。 2009年2月19日，钢材期货上市。通过改变现行钢材定价机制，形成了权威的市场价格信号，为国际铁矿石定价提供了有价值的参考。下一阶段，在完善相关法律法规、加强监管的前提下，尽快改革期货品种上市机制，放宽上市品种限制，逐步允许交易所自主决定。根据市场发展和行业需求推出新产品。

另一方面，我国衍生品市场应充分发挥后发优势和比较优势黄金期货鑫东财配资，并不一定遵循“农产品——生产资料——金融资产——期权交易”的顺序。相反，应该加快外汇期货市场的发展，为人民币国际化铺平道路。搭建广阔的交易平台。

我国外汇期货产品应走分层递进的道路。由于我国资本项目管制尚未放开，货币还不能自由流动，可以选择条件较为成熟的城市开展外汇期货试点。就交易类型而言，货币间汇率一定程度的波动是该类外汇期货上市的基本条件。中国目前实行盯住一篮子货币的汇率制度股票配资鑫东财配资，美元在其中的比重仍然很大。目前，上海中国外汇交易中心的交易品种主要限于美元、日元和港元，并且美元和港元也挂钩。因此创业板鑫东财配资，外汇期货的发展顺序可以分为三步：首先以美元为计价货币，首先推出美元与日元之间的期货交易。其次，在积累一定经验后，随着资本项目的逐步开放，外币和人民币期货交易将得到进一步发展。随着人民币与日元、欧元交易量的增加，可以开展人民币对日元、欧元的期货交易。第三，当资本项目开放、汇率实际价格由市场供求决定、浮动汇率制度实现时，就会推出人民币兑美元期货。

（作者经济学博士道琼指数鑫东财配资，中国工商银行投资银行研究中心高级分析师）

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