作者|高韦

独家面试官| Xu Wenyu

我们的使命是选择杰出的研究团队和名人研究人员，以增强投资研究和交易能力。从历史上看，很难赢得交易的一般，这也很难进行研究。今天，我们选择了 宏观战略研究主管徐·温尤（Xu Wenyu）为您聆听他的研究方法和观点。

Xu Wenyu， 宏观战略研究主管。金融与数学学士学位，福丹大学金融硕士，中级黄金投资分析师，宏贵金属研究的5年经验。他赢得了上海期货交易所的2013年杰出分析师奖，2016年和2017年杰出贵金属分析师奖，《每日期货日报》第8和第9最佳工业产品分析师，以及第十和第11个最佳宏观战略分析师。擅长分析宏观经济学和工业供求方面的产品趋势。

本文分为四个部分：

1。从引入夜间交易到推销商系统的引入，黄金期货的发展受益于十年的发展？

2。长达通话后出现黄金期权的影响是什么？

3。现场市场上的非处方市场PK。如何解决黄金期权市场的流动性问题？

4。关注两个主要定价因素，并讨论黄金价格的演化逻辑和研究方法论

从夜间交易的引入到推销商系统的引入，

真正的企业是否从十年来的黄金期货发展中受益？

1。我们知道股市行情鑫东财配资，自2008年上海期货交易所推出了黄金期货以来已经有十多年了。您如何看待过去十年中黄金期货的发展？您认为，它可以分为什么阶段？

徐·温尤（Xu Wenyu）：过去十年来国内黄金期货的发展一直是基础设施的持续改善和为实现真实经济服务能力的持续增强的过程。根据黄金期货市场基础设施的建设，可以简单地分为三个阶段。第一阶段：从2008年到2013年7月，它被认为是黄金期货上市的第一阶段。在此期间，从上市的初始阶段，市场波动逐渐变得稳定。除了在2011年9月达到历史高价的黄金价格外，市场交易头寸比率保持在0.61的低点。但是，由于国内期货市场仅交易4个小时，因此价格连续性对诸如黄金等国际品种的影响很大，尤其是在发生海外重大事件时，很容易造成差距，这给市场风险管理带来了挑战。第2阶段：从2013年7月到2018年10月，随着黄金连续交易系统的引入（通常称为夜间交易），黄金期货的交易期可能涵盖主要国际交易市场的交易小时，从而有效地降低了外国事故造成的价格影响，并有效地降低了通过黄金货币货币货币货币货币的波动风险。随着夜间交易的引入，自2013年以来，市场交易活动已大大增加，市场流动性的提高增强了黄金期货价格发现的功能，这有利于提高服务现实经济的能力。第三阶段：从2018年10月到现在，黄金期货市场基础设施的进一步改善阶段，黄金期货市场制造商系统的引入大大提高了黄金期货前进曲线的有效性，而远期信息反馈的连续性为实际的金牌企业提供了更多完整的管理工具。

经过很多期待，黄金期权最终列出了什么影响？

2。上海期货交易所将在近乎期货中推出黄金期权，以丰富和改善黄金期货衍生品序列，并增强衍生品为实体经济服务的能力。您如何看待这个问题？与其他列出的选项品种相比，黄金选项的特征是什么？其上市对市场有什么影响？

徐温尤：由于其强大的货币属性，黄金仪器的流动性已成为参与黄金业务的实体的核心考虑因素之一。如果通过在2018年推出黄金期货市场制造商系统来提高黄金期货市场的流动性，那么黄金期权工具的上市进一步提高了黄金工具的灵活性，进一步解决了对黄金行业涉及黄金机构的风险管理的需求。与黄金期货和价格损失之间的线性关系相比，黄金期权的利润和损失是非线性的。诸如成熟时间和波动率之类的因素将显着影响期权工具的利润和损失。在提高风险管理的灵活性的同时，它还增加了风险管理的复杂性，这进一步反映了期货公司对物理企业的专业服务能力。对于市场，我们预计，随着现场期权品种的清单鑫东财配资，通过期权管理风险管​​理将降低企业的管理成本，而市场需求将大大增加。与列出的商品期货期权相比，由于其潜在物业的特殊性 - 黄金 - 我们认为，黄金期货期权对市场财富管理尤其要求，我们相信它对市场财富管理的需求更大。我们已经注意到，由于新金融法规对净值的要求，目前以“固定收益 +”的形式设计了更多产品。就市场接受而言， +黄金选择是主要品种。随着现场黄金期货选项的清单，产品线的扩展对于财富管理机构而言是不可避免的。当然，我们还认为黄金期货期权基于黄金期货目标的特征现货鑫东财配资，因此，真正企业的远期风险管理需求需要在长期合同目标的列表上。

3。目前，银行受到监管限制的约束，只能参与黄金期货市场，但他们无法参与黄金期权市场。但是，就自己的需求而言，银行希望丰富其黄金衍生产品。您认为黄金期权清单对参与银行有什么影响？

徐温尤：从第18届CPC中央委员会的第三届全体会议“市场在资源分配中起决定性作用”到去年国内金融体系的功能监督的转型，我们已经开始了国内金融体系的功能监督转型过程。我们乐观的是，随着财务供应方改革的进一步发展，将解决参与实体的限制问题，从而进一步增强市场在风险分配中的作用并增强市场流动性。因此，在这种情况下，我们认为，对于银行财富管理子公司，通过多元化的衍生产品设计具有不同风险回收结构的财富管理产品是不可避免的。

衍生品市场的最初意图是为真实的经济服务。当前的实际经济正在进行结构转化的过程。第18个国会大会的报告指出，当前的主要矛盾发生了变化，从以前的“人们不断增长的物质和文化需求与落后社会生产之间的矛盾”到“人们对更好的生活和不平衡的需求之间的矛盾，反映了从促进经济增长到调整经济结构的关注的转变。主要结构之一在于，经济中服务业的比例继续增加在于人们的消费能力增加。消费基于收入的事实表明，在未来的收入分配过程中，需要更改原始财富增长模式，并且基于居民收入中资产分配的财富管理的比例将大大增加。黄金衍生品的最大价值之一在于资产分配。无论是通过将黄金衍生品添加到资产组合中，还是通过黄金衍生产品构建结构性财富管理产品的投资组合风险，黄金都具有保存和欣赏财富管理的分配价值。黄金衍生品降低了投资组合分配的成本，并通过专业工具和手段提高了资本使用效率。

4。列出了黄金选项后，您对每个参与者应该如何使用此衍生工具有什么建议？

Xu Wenyu：对于每个衍生品市场，这最终都是一个负值的游戏过程。但是，市场的有效性是在此负值游戏中增强实际经济的服务功能。因此，对于黄金选择，有必要了解其成本的载体。一方面，除了掌握自己的风险偏好之外，要使普通投机者参与黄金期权市场，选择具有不同到期日期和行使价格的黄金期权目标，他们还必须更好地了解黄金期权的呼叫和销售权；另一方面，对于与黄金相关的公司，有必要坚定地使用黄金期权对自己的资产负债表和现金流量声明的影响，并将评估黄金期权的评估纳入整体业务管理流程中。只有通过合理的匹配参加期权市场，您才能更好地管理自己的风险敞口。对于金融机构，例如银行财富管理，随着市场参与和解除监管限制的增加原油期货鑫东财配资，该银行的产品线将不可避免地进一步丰富。对于中小型银行，他们可以与专业的衍生服务机构合作，以降低后端成本。对于大型银行，建议逐渐从初始合作模型过渡到交易和产品设计领域的专业团队。

5。黄金期权清单有利于中国资本市场的国际化吗？外国投资将如何参与？

徐文约：我个人了解对资本市场国际化最重要的金融基础设施的建设，尤其是对于陆上市场。除了合理有效的资本流量监督外，资本市场还可以提供丰富的产品线，以满足外国资本进入后的投资和风险管理需求，从基本金融产品到衍生金融产品，从现场金融产品到开发非现场金融市场等。因为我们知道与国内衍生品市场相比，西方衍生品市场的发展变得更加成熟。可以吸引外国资本的东西无非是基础资产是否具有足够的盈利能力，以及衍生工具是否可以更好地管理其需求的风险回收结构。

现场市场上的非处方市场PK。如何解决期权市场的流动性问题？

6.自2008年上海期货交易所于2008年推出了黄金期货以来，黄金期权业务终于要实施。您如何看待这个突破？

Xu Wenyu：近年来，政策继续促进非标准转换为标准化。一方面，它有利于监督。另一方面，由于其强大的流动性，标准化产品使市场信息更加全面表达。作为具有高标准化的产品，预计黄金将在市场信息上进行更充分的沟通。从外国局势来看，巴塞尔的监管收紧变得更加严格。自2015年以来，LBMA黄金定价机制的改革也从市场外转移到现场，强调，随着信息通信效率的提高，黄金作为标准化的货币产品已获得了更多的监督。

自从2013年黄金价格下降并从2016年开始篮板过程以来，黄金市场的波动一直在下降。一方面，这与美国经济的恢复背景较弱有关，另一方面，它与全球低通货膨胀的现实有关。

7.如何激活黄金期权交易的活动并吸引许多机构的参与很大程度上决定了公司和银行是否可以使用黄金期权来优化其对冲策略以及创建结构性存款和金融产品的范围。您如何看待目前应该解决此问题？

Xu Wenyu：我们已经通过非市场黄金选项看到了对冲和产品设计的成功示例。与黄金期货相比，期权为风险经理和投资者提供了多元化的风险回收结构，从而为他们管理的风险领域形成了更理想的现金流匹配模型。与非处方市场相比，非处方黄金期权的活动取决于市场向市场参与者提供的流动性是否比非处方市场更好，因为流动性的增加将为参与者提供进一步的成本效率提高。一方面，营销商市场的流动性表现是否进一步改善决定了它为市场流动性提供的空间，并且有必要改善从期货到现货的整个过程的机制设计。另一方面，市场之间的联系已成为整个黄金市场流动性效率的关键联系之一。我们上面提到，由于黄金的货币性质，现货市场的循环主要集中在上海黄金交易所。如果将来有效地实现了两个主要交易所之间的互连，则将为整个市场流动性和国内黄金定价能力带来新的改善。

专注于两个主要定价因素，并讨论黄金价格演变的逻辑和分析方法

8。至于您，您在哪一年开始从事贵金属研究工作，为什么选择这样做这样的工作？

Xu Wenyu：我开始进入期货行业进行研究。一方面，我与专业背景有一定的关系。毕业设计是对衍生品市场异常效应的研究。另一方面，它也与行业属性有关。 2013年，期货行业尚未引入工具，例如现场和非处方选项以及掉期衍生品。该行业正处于转型的早期阶段。研究所的工作为自由思考的平台提供了自己的工作。具有强大财务属性（例如贵金属）的期货产品提供了这样的观察工具。

9。您能否简要介绍黄金期货分析框架的构建过程，您经历了哪些阶段？和您目前的黄金分析方法？

徐文尤：与专注于行业发展和黄金流动性的现货行业不同，我对黄金期货研究的个人分析更专注于黄金定价的研究。分析框架的建立主要经历了两个阶段。当时，2013年进入该行业的人在黄魏先生的指导下。当时，研究影响黄金价格的许多变量之间的相关性和有效性的研究主要集中在研究影响黄金价格的许多变量的相关性和有效性上，例如讨论美国股票变化，美元运营和黄金价格的关系，以及分析在标准偏差外的金价跃升的影响因素背后的分类。在此期间的研究围绕“价格，数量和因素”，这是一个重复的过程，但为提高对黄金本质的理解提供了相对坚实的基础 - 了解价格背后的因素。自2017年以来，对黄金的研究已更加关注从宏观水平上抓住它。一方面，黄金的定价因素进一步完善并巩固了财务因素“实际利率”和货币因素“美元”的两个因素。宏分析主要围绕着这两个因素发生变化；另一方面，在宏观周期框架中建立了金定价因子运行的动量空间，并试图在更系统的框架中考虑定价因素的运行规则。我们仍在进行这一部分股票走势图鑫东财配资，试图通过改善宏观周期的框架来探索主要资产的定价因素的运营规则。

10。最后，您能简要地谈论您对黄金趋势的看法吗？

Xu Wenyu：根据我们的黄金分析框架，金趋势的核心影响因素只有两个核心影响因素，“实际利率”和“美元”。让我们看一下这两个因素的操作。从长远来看，当前潜在的全球经济生产力的趋势继续下降，实际利率的下降状态并没有发生根本性的变化。加上在1999年《中央银行的黄金销售协议》以及2008年之后的核心银行净购买净购买后的官方黄金销售压力的降低，我们相信，黄金的牛市自2000年以来就没有结束。就中等循环而言，根据中等循环，2011年早期，美国经济恢复在2011年初确认了我们的经济恢复的质疑，并在我们的信用范围内蔓延。美元达到顶峰的期望导致黄金市场扭转了这一轮调整。在短期内，自2018年以来，世界中央银行继续放松的期望逐渐扭转了市场的悲观情绪。全球贸易冲突的出现叠加了美国经济的“暂时韧性”，这促使市场促进了对经济进入复苏的乐观前景。实际利率的反弹使黄金价格在短期内的调整状态。

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