文/复旦大学金融研究中心 杨晓海

发展适合我国国情的人民币外汇期货市场，对于丰富中小企业外汇风险管理工具、将上海建设成为全球人民币风险管理中心具有重要现实意义。本文从市场微观主体视角出发，研究当前我国人民币外汇期货市场发展面临的主要挑战，并提出对策建议。

2021年7月，中共中央、国务院印发《关于支持浦东新区高水平改革开放打造社会主义现代化先行区的意见》，明确指出要研究探索在中国外汇交易中心等地开展人民币外汇期货交易试点。由于人民币外汇期货试点涉及资本项目自由化等核心金融改革问题，在国内争议颇大，因此人民币外汇期货试点近三年仍未落地。 2024年1月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《浦东新区综合配套改革试点实施方案（2023-2027年）》，明确提出实施路径应探讨资本项目可兑换问题。由于可以作为推动资本项目可兑换落地的重要抓手，人民币外汇期货改革试点再次成为市场关注的重点改革问题。

从发展历史来看，我国早在1992年就推出了人民币外汇期货。当时，由于市场汇率与官方汇率尚未接轨，外汇管理制度还不够健全，我国当时经济正处于计划经济向市场经济的过渡阶段，此时推出人民币外汇期货的条件并不成熟，因此于1995年才刚刚成立。人民币外汇期货市场已休市约3年。年。目前，中国的经济发展水平已不再是90年代的水平，经济总量早已位居世界第二。同时，由于中国是全球最大的货物贸易国，中小企业对于汇率风险管理有着巨大的市场需求。

目前市场上虽然有外汇期权等场外衍生品来管理汇率风险，但其参与门槛较高，大多数中小企业不一定符合准入要求。与场外衍生品相比，在交易所交易的外汇期货市场参与门槛更低，对中小企业来说更加公开透明。它可以作为汇率风险管理的重要工具。可见，发展适合我国国情的人民币外汇期货市场，对于丰富中小企业外汇风险管理工具、将上海建设成为全球人民币风险管理中心具有重要的现实意义。 。本文从市场微观主体角度，研究当前我国人民币外汇期货市场发展面临的主要挑战橡胶期货鑫东财配资，并提出对策建议，以期为相关政策制定提供有价值的参考。

探索发展人民币外汇期货的挑战

发展人民币外汇期货对于上海成为人民币资产风险管理中心、提升上海全球资源配置能力具有重要现实意义。但目前人民币外汇期货的实施进展缓慢。其原因简单分析如下：

一是遵循外汇管理实际需要的原则。当前实际外汇需求原则的管理主要源于“三重悖论”的制约。由于我国选择了独立的货币政策和相对稳定的汇率政策，其代价是需要在境内市场验证跨境资本流动的真实性，而外汇管理的操作层面则以真正的需要。当然，我们可以根据实际需要原则进行各种灵活调整，但基本原则不能改变，否则就会动摇我国外汇管理的基础，影响整个国家的金融安全。如果境内在岸市场的外汇期货按照真实需求原则进行管理，多空双方都需要真实的交易背景，双方将很难实时撮合。市场流动性难以保证，定价效率必然受到影响。这体现在市场微观主体的交易上，比如点差过大、交易成本过高等。

二是面临海外成熟人民币外汇期货市场的竞争。由于人民币外汇期货在国际上是一项非常成熟的业务，上海如果希望发展人民币外汇期货大智慧鑫东财配资，将很难避免与香港、新加坡等国际金融中心成熟业务模式的竞争。香港和新加坡发展人民币外汇期货具有制度优势，资金可以跨境自由流动。在此背景下，只有当上海人民币外汇期货市场流动性更好、定价效率更高、交易成本更低时，国际投资者才会愿意在上海进行交易。由于外汇期货的流动性和交易成本与市场交易规模密切相关，面对具有先发优势的市场竞争者，上海不仅需要为市场参与者提供更好的交易软环境交易所鑫东财配资，还需要快速提高外汇期货的流动性和交易成本。交易规模和建立更深层次的市场对于上海来说是一个挑战，在岸市场的跨境资金流动面临真实性审查限制。

第三，国内离岸金融市场缺乏深度。由于监管部门不希望境内人民币外汇期货与现有境外成熟市场存在较大价差，境内外市场之间需要实现资金自由流动，这意味着离岸人民币市场需要在境内培育发展。人民币外汇期货。 。上海人民币外汇期货要想在国际上拥有定价权，主导国际人民币外汇期货未来的价格走势，其交易量需要达到一定的规模现货投资鑫东财配资，而这需要有深厚的境内离岸人民币市场的支撑。但目前国内离岸金融市场的深度还比较浅。但培育深层次的国内离岸金融市场，需要金融监管、法律、财税等方面的一揽子政策支持，这是一项庞大的系统工程。

四是离岸人民币外汇期货发展面临潜在风险。首先，如果上海建立人民币外汇期货市场，并与现有的国际人民币外汇期货市场分开，那么市场上就会出现两种人民币外汇期货价格。这个时候，别有用心的市场主体就难免会进行套利行为。这反过来又导致所有公民的福利损失。其次，由于期货具有价格发现功能，特别是当人民币出现单边升值或贬值预期时股票走势图鑫东财配资，期货市场会提前反映出来。如果期货与现货的汇率出现显着差异，投机者难免会进行套利牟利，这也会给全体公民的福利带来损失。最后，上海要建设成为全球人民币外汇期货定价中心，其交易量需要达到一定规模。与此同时，上海离岸人民币市场的整体规模也必然需要扩大。这势必加大未来央行对离岸人民币汇率的干预力度。隐性成本将增加人民币外汇期货市场建设的潜在风险...

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