指导| 张阳刘富良

写 | 吴永哲

摘要：在泛资产管理技术服务领域，美国市场的发展逐渐成熟。 目前上市公司还有很多，除了SS&C、SEI等公司。 主要定位为中端理财师，市场份额已牢牢占据第一位置，但利润率较低，未来增长空间有限。

对于美国的理财规划师来说，投资账户管理的复杂混乱、合规要求的复杂严苛、大量财务数据的组织，都将阻碍他们进一步解放生产力的能力。

如何用科技代替劳动力，提高效率？ 也许金融信息服务集成提供商公司（纽约证券交易所股票代码：ENV）可以回答这个问题。

它是美国财富管理行业技术服务的市场领导者之一。 它成立于 1999 年，最初是一款协助财务规划师工作的桌面管理工具。

自2002年起，进入服务RIA、信托机构和大型银行理财师，并通过不断的并购和战略合作不断扩大潜在客户群。

2003年至2009年，我们围绕理财规划师的需求不断改进我们的产品和服务。 在账户管理方面，从最初的独立账户资产管理白标服务（ ）到后来发布的UMA（ ），我们不断提供更完善的账户管理解决方案。

在资产组合和管理方面，我们引入并发布了新的投资组合策略（主要是公募基金和ETF）和解决方案，例如退休计划、主动税务管理等。

经过十余年的发展，于2010年7月正式在纽约证券交易所IPO（股票代码：ENV），最新市值约22亿美元。

为加快发展步伐，推出“买买买”模式。

2012年温州期货配资，分别收购财富管理行业综合服务商Prima和.com。 于 2014 年收购，一家为银行、经纪公司和 RIA 提供 UMA 的开发商。 2015年，收购领先的金融数据收集和分析平台（原：YDLE，已退市）。

截至目前股票小额配资，该平台管理资产已从2011年底的1390亿增至2016年底的1.09万亿，5年间增长近10倍。

管理超万亿资产，服务中端理财师

一份研究报告显示，2009年美国理财师人数为309,964人，到2016年这一数字为313,024人，增长了1%，整体规模没有太大变化。

其中，独立理财师（含RIA）比例由原来的42%小幅下降至41%。 然而，RIA理财师的数量从2009年的18,582人迅速增加到61,249人，增长了229%。 其他传统金融机构（银行、券商、保险公司等）理财师的数量基本没有太大变化。

主要采用2B模式获取理财师资源，目前服务超过2500家企业，其中包括美国排名前20的银行中的16家、美国排名前50的财富管理公司和证券经纪公司中的38家。

覆盖理财师总数超过5.9万人，投资者账户数量超过670万个，平台管理资产规模达1.3万亿美元。

平台理财师服务的终端投资者主要是中产家庭。 根据最新披露的数据股票配资止损，平均账户资产规模为19.4万美元。

作为一家以提供金融信息技术服务为核心的公司，其营收高度依赖大客户。 2009年，前10名客户占总收入的66%。 近年来有所下降，但仍占40%左右。 其中，最大客户是富达投资集团，2016年贡献收入8672万美元，占总收入的15%。

大客户对的粘性非常高，从2005年开始，前十大客户的保留率一直是100%。这也符合企业型服务公司的基本逻辑。

产品涵盖了理财师的整个工作流程，最好按照AUM来收取管理费。

从提供的产品和服务来看，除了获客外，涵盖了理财师的整个工作流程，从客户咨询、资产配置、投资组合管理到定期报告。 每个环节都提供各种产品和工具，解放理财师。 活力。

它还为理财师提供不同的投资策略和资产管理产品，发挥着“投资研究中心”的作用。 例如，它为理财规划师提供市场尽职调查和咨询服务等个性化服务。

在提供产品和解决方案方面，拥有多管理人投资组合（多）、基金策略组合以及自主研发的专利产品组合等4000多种投资产品组合。 它还提供专利组合覆盖 ( )、税务优化服务和养老金计划等。

从公司整体营收结构来看，2016年营收为4.47亿美元。 充电模式主要有两种。

一是按照资产管理规模AUM（Asset Under）收费，这是目前平台主要的收费模式，占比80%左右。 此类付费客户的范围从几个独立理财规划师组成的团队到大型金融机构。

据测算，对于按AUM付费的客户，理财师平均管理42.2个账户，单个账户平均资产规模为22万美元期货资金配资，管理费约为0.1%（相当于1美元管理费）。每管理 1,000 美元需缴纳费用）。

另一种是按照订阅数量和付费账户S&L（和）进行收费。 此类付费客户主要为中型及以上企业（企业理财师人数>50人）。 客户可以在平台上定制自己需要的投资工具。 、软件和信息服务等。具体收费方式分为基本服务费和附加服务费。 一般签订3年以上的合同。 这部分收入占比不到20%。

据金爱分析测算，对于按S&L付费的客户，理财师平均管理255.4个账户，单个账户平均资产规模为19万美元。 如果将其合约收入折算成类似AUM的管理费率，则在0.01%左右。

认为，从客户群角度来看，按S&L付费的理财师和按AUM付费的理财师定位为中端理财师，服务于中产家庭。 两者没有区别。

从规模上看，按S&L付费的理财师管理的账户数量约为按AUM付费的理财师的6倍，这说明前者的规模经济远优于后者。 基本上，这与企业客户的规模有直接关系。

另外，我们可以了解到，按照S&L付费的客户正在使用部分产品和服务。 同时，由于付费方式不受其管理资产市值变化的影响，折算成管理费率后的管理费率仅为按AUM付费客户的十倍。 一部分。

当然，按AUM支付对您来说是更好的选择。

理财师渗透率已高，天花板明显

前面提到，美国理财师的数量在30万左右，其中独立理财师的数量稳定在12万-13万，独立理财师的数量已经超过5.9万。

按照独立理财师的主要目标客户群计算，这意味着市场渗透率已达到45%。 即使按照理财师总数计算，这个数字也是18.4%。

同时，我们关注过去22个季度理财师人数的增长情况。 剔除不同季度的波动以及并购、战略合作的影响，理财师原本的增长趋势正在缓慢下降。

艾分析认为，考虑到未来理财师数量的市场渗透率领航配资，这个数量有比较明显的上限。 此外，过去四年的数据显示，单个理财师贡献的平均收入稳定在0.8-1万美元之间，增长有限。

管理费仅为SEI的1/6，单一理财师的经济模型远不如SEI

同轨的SEI是一家拥有近50年历史的上市公司。 自20世纪90年代起推出财富管理运营平台，赋能理财师。 但与服务中端理财师不同网上配资网，SEI服务的终端投资者主要是高净值客户（平均资产规模超过500万美元）。

通过与SEI对比相关运营和财务数据，分析不同客户群定位对公司发展的影响。

2016年，SEI理财师业务板块，管理资产规模达550亿美元，合作理财师7300名。 相比之下，其AUM规模为3520亿美元，理财师数量为3.6万人，基本是前者的5-7倍。 不过，两家公司最终的收入却相差无几。

我们拉长时间线，仔细观察两家公司近四年来的两个核心指标数据：平均理财师管理资产（用“aum”表示）和平均理财师收入贡献（用“aum”表示） r”）。

与SEI及两家公司的Aum基本一致，处于同一数量级。 但SEI的r值是5-6倍。 而根据SEI的招股说明书，以2016年的数据为例，7300名理财师中只有约1900人主要贡献收入。 如果按照这个数字计算，r的差距将达到15-20倍。

但事实上，管理费并不一直处于如此低的水平。 早年的2006年至2008年，管理费稳定在0.25%，随后开始逐年下降，近10年缩水一半以上。

艾分析认为，相比高端理财师收入空间大、管理费高的情况，中低端理财师行业竞争更为激烈，议价空间有限。 作为行业龙头公司，仍无法改变管理费逐年下降的趋势。 趋势。

营业利润率低于SEI，净利润微薄

比较过去三年的 SEI 和营业利润率。

过去三年，SEI的平均营业利润率已达到46%，接近该水平的一半。 而且只有9.8%。

艾析认为，两者营业利润率的差异可以从收入和成本两端来分析。

从收入方面来说，SEI可以收取更高的管理费率。 可能的原因如下：

从成本端分析，近三年主营业务成本略有下降，但下降空间有限。 主要部分是支付给第三方合作机构的各种费用，包括咨询费、清算费、托管费和经纪费等。

由于员工人数的增长和劳动力成本的上升，工资/福利部分在过去三年增加了4-5%。 目前，公司拥有员工近3200人，其中运营部门近1300人。

经常性费用、折旧、摊销等费用之和基本稳定在20%左右，变化不大。

以上，艾分析认为，经营利率低迷源于收入和成本的挤压。 首先，管理费低，收入增长空间有限。 其次，向第三方支付的大量费用和不断上升的劳动力成本导致运营成本居高不下，最终双向压缩利润率，营业利润率低于10%，净利润低于5%。

最后映射到中国。 除了借鉴LPL模式的独立理财师平台浪潮兴起外，还有一些定位为财富管理行业综合科技服务商的初创公司，如、SEI等。 这类模式在中国能否落地、落地，还有待市场的检验。

声明：本报告所有内容，包括趋势预测等，均由根据公开信息独立分析。 仅供读者参考，不构成投资建议。 以此为基础进入市场的风险由您自行承担。

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