全球主要原油期货市场运行特点分析

期货日报 2019.04.0122:37

期货K线图

上海原油期货为推进我国原油制度改革、推动世界原油贸易发展注入新动力

上海原油期货上市回顾

上海原油期货上市以来持仓量持续增长，交易量也持续增加。总体来看，成交量超过持仓量，品种交投十分活跃。

交易量是定价能力最直观的体现。上海原油期货上市两个月内，全球市场份额翻倍至12%（布伦特原油期货为26%，WTI原油期货为62%）。上市短短两个月，日均交易量突破10万手。为了达到这一规模，WTI原油期货花了三年时间，布伦特原油期货花了五年时间。

2018年8月，上海原油期货交易量超过布伦特原油期货，跃居全球第二位，显示出投资者对该类原油期货的强劲需求。此外，2018年上海原油期货占据全球原油期货交易量的6%，这一比例甚至高于布伦特原油期货推出当年WTI原油期货交易量3.1%的份额。不过，目前上海原油期货持仓量稳定在4万手左右，布伦特、WTI原油期货持仓量则稳定在40万手左右。相比之下，上海原油期货的影响力和市场参与度还是比较大的。有改进的余地。鉴于上海原油期货的交易量和持仓量均已超越迪拜原油期货，跻身全球第三大原油期货品种，其整体表现还是非常值得肯定和期待的。

上海原油期货以人民币计价，交易对象也是更符合亚洲市场需求的中等品质高硫原油。与主流合约相比，具有显着的独立性。经过汇率换算可以发现，自上市以来，其走势与布伦特原油期货接近，总体保持平稳水平，价差也在±50元/桶的范围内波动。 。虽然油品质量略弱于布伦特和WTI轻质低硫原油，但考虑到大部分供应来自中东以及附加运费，上海原油期货价格水平也相对合理。从原油品质来看，WTI原油期货应略高于布伦特原油期货。但随着北美市场尤其是非常规原油的逐步发展，WTI原油期货的独立性日益显着。受供需差异影响，WTI原油期货自2011年开始对布伦特原油期货大幅贴水，两者价格走势出现分化。 WTI原油期货已逐渐成为北美石油市场的区域基准价格。因此，尽管上海原油期货仍处于发展初期，但随着其成熟，完全有望成长为亚太石油市场的风向标，并走出独立的价格走势。

这是首个可以交割的上海原油期货合约。截至2018年12月，上海原油期货累计交割量28490吨。进入2019年后，1月份交货量为25130吨。从各方面的参与数据可以看出，上海原油期货的活跃度目前已经达到了能够为实体企业提供更好的期货相关服务的水平。可以预见，未来，上海原油期货将为推动我国原油制度改革、推动全球原油贸易发展注入新动力。

B 全球原油期货发展史

1859年8月27日，随着美国宾夕法尼亚州世界第一口商业油井的钻探成功，现代原油工业发展壮大的序幕逐渐拉开了。从此，原油逐渐发展成为现代社会最依赖的一次能源。它不仅为人类社会提供了充足、高效的液体燃料，石化工业以及由此衍生出的无数化工产品也促进了人类生产生活的极致发展。巨大的发展。

定价权转移

对于原油这样非常重要的商品，价格确定和监管至关重要。原油的定价权也随着时代的发展和权力的更替而不断转移，主要分为三个阶段：

首先，从1900年左右到1973年，随着殖民主义的扩张，大型跨国原油公司也依靠和代表其背后强大的母国在殖民地扩张版图，并占据了原油定价的主导地位。但此后随着亚洲、非洲的扩张，由于独立运动和油气资源国有化的影响而逐渐衰落。但壳牌、BP等由这些原油巨头演变而来的公司在国际市场上仍然具有非常强大的影响力。

其次，1973年至1986年，中东、南美、非洲产油国逐步获得独立。第四次中东战争以来，它们通过OPEC联合起来，统一控制产量，形成事实上的卡特尔来控制油价。 。但OPEC内部也存在利益冲突，特别是两伊战争期间，双方不和，大量出口原油股票鑫东财配资，油价因此失控。最终，沙特开始利用净回价来争夺失去的市场份额，相关的定价体系也随之动摇。

三是1986年以来，随着信息技术和金融市场的快速发展，原油现货、期货交易日趋完善，交易主体不断丰富，影响范围不断扩大。随着对冲套利和价格发现功能的不断升级，来自世界各地的制造商、贸易商、采购商纷纷参与交易。在此情况下，期货价格逐渐更加接近、更能代表真实的供需状况和市场预期。布伦特、WTI等主要品种也开始成为原油市场定价体系的主导力量。

定价权之战

目前，布伦特原油、WTI原油和迪拜/阿曼原油期货是全球石油市场三大定价基准。其中布伦特原油期货于1988年在英国伦敦IPE（后改为ICE）上市交易，WTI原油期货于1983年在美国NYMEX上市交易，阿曼原油期货于迪拜上市交易2007年在迪拜DME上市，2002年迪拜原油期货在迪拜DME上市。2016年在新加坡新交所上市。

从影响力来看，布伦特原油期货仍长期占据主导地位，全球约2/3的现货原油交易与其定价体系挂钩。此外，布伦特原油期货价格也是欧洲、非洲、中东原油出口欧洲的参考价格和海运原油交易的基准价格，辐射范围最广。相比之下，WTI在原油期货中稳坐“第二把交椅”。其价格作为美国进口原油的参考价格和北美管道运输原油的基准价格。其在美洲的影响力十分显着。一般来说，布伦特原油和WTI原油期货有着悠久的历史。两者均于 20 世纪 80 年代上市。它们都是低硫轻质原油。它们分别依托两大金融强国及其背后的西欧、北美消费市场发展起来。他们的地位短期内很难撼动。 。

迪拜/阿曼原油期货主要作为中东向亚太地区出口原油的参考，对应的目标是高硫中质原油。但迪拜原油期货仅采用现货交易模式，而阿曼原油期货交易也较为正规，叠加影响范围难以辐射到欧美国家。因此，其对期货和金融市场的影响仍远小于布伦特和WTI原油期货。此外，新加坡是贸易中转站，与原油供需关系不大。运输和加油需求强劲。因此，在新交所上市的燃料油和成品油期货的发展比迪拜原油更为成功。阿联酋DME虽然有原油供应方做后盾，但与NYMEX一样属于美国CME，其合约必须通过CME进行清算。因此，原油期货的发展也受到极大限制。

其他许多国家也尝试过推出原油期货，但截至目前，仍没有成功的先例。日本于2001年在东京TOCOM推出中东原油期货，并放弃美元，采用日元/千升为单位。但由于日本原油完全依赖进口、日元汇率大幅升值、投机资金流出、机构投资者参与度低等因素，交易量持续萎缩。 2005年，印度在孟买MCX推出WTI原油期货，并以卢比作为计价货币。尽管具有一定的时区优势，但由于印度严格的外汇管制和不完善的金融体系，以当地货币计价的原油期货合约影响力仍然不足。俄罗斯也在自己的交易所RTSSE上市了乌拉尔原油期货合约，但不稳定的金融形势、剧烈波动的卢布以及相对稳定的原油买家也导致交易结果清淡。

C 全球能源市场供需变化

长期以来，中国企业面对原油价格一直较为被动。我国及亚太地区原油供需变化向国际市场传导始终存在一定滞后性。然而，主要国际原油定价基准的供需可能发生局部和短期变化。将会造成国际原油大幅波动。

从能源展望报告中的数据可以看出，近20年来，我国能源需求的快速上升在一定程度上改变了国际原油市场的格局。不过，2030年后，我国能源市场需求增长可能放缓甚至停滞，但短期内能源需求增长仍将超过供给增长。到2040年，亚太地区将出现显着的能源缺口，而非洲、北亚和东欧将延续目前的供应和出口状况。截至2017年，北美仅出现小幅供应过剩股票配资鑫东财配资，到2040年其供应可能会大幅增加。未来20年，需求增长最快的地区将是亚太地区。

从具体能源类型来看，未来20年，我国能源消费增长将主要来自新能源和天然气，弥补煤炭能源消费的下降。不过，我国原油需求仍将保持较缓慢增长。印度也是亚太地区能源消费高速增长的国家，主要能源需求将来自煤炭和原油。相反，在美国和欧洲，原油消费将呈现缓慢下降的趋势。

在全球供需变化的影响下，国际贸易是能源特别是原油市场的关键环节。全球原油贸易主要由国内和跨国公司主导。一般而言，油轮用于洲际运输原油，油轮的载重量从数万吨到数十万吨不等。陆地上多采用管道，短途运输有时也采用铁路、公路。世界油轮运价以油轮运价为代表，主要由基本运价、附加差价、滞期费等条款组成。

2018年我国原油进口总量4.619亿吨，同比增长10.1%。这使得中国继2017年首次超过美国之后，连续第二年成为最大的原油进口国。

2018年全球原油需求平均增长147万桶/日，2017年增长160万桶/日，2016年仅增长50万桶/日。2018年的贡献主要来自中国（39万桶/日）和美国美国（450,000 桶/天）。 2017年，南美洲和中美洲的炼油厂产量下降了28万桶/日，而全球炼油能力仅增长了60万桶/日，连续第三年低于平均水平，主要来自中国和印度。全球炼油利用率从82.5%上升至83.7%，达到近九年来的最高水平。

2019年，我国原油炼制能力将大幅增加，原油需求也将攀上新的高度。 2019年至2021年，我国有望继续成为推动全球炼油产能扩张的关键力量。在此期间，炼油能力将增加154万桶/日；紧随其后的是中东，预计新增炼油产能为147万桶/日。这两个趋势意味着未来两年中国原油进口量预计将实现年均7%的增长，而中东成品油出口也将增长14%。

D 上海原油期货的重要性

原油定价机制

经过多年发展，国际原油市场已形成较为完善的现货市场和期货市场体系。目前主要有五个原油现货市场：西北欧市场、地中海市场、加勒比市场、新加坡市场、美国市场。新加坡市场虽然只存在了10多年，但由于其战略位置，发展极为迅速，已成为亚洲的原油交易中心。

英国等欧洲国家使用的原油价格是指布伦特原油期货价格，而WTI原油期货价格主要是北美地区的定价基准。所有在北美生产或销往北美的原油均以WTI原油期货价格为基础。定价。

以五大现货市场和两大期货市场为主的国际原油市场格局决定了原油定价机制。国际市场上的原油交易大多采用主要地区的基准油作为定价参考。原油贸易的最终结算价格是在交割日或提单日前后一定时间内的基准油现货市场或期货市场价格加上溢价。期货市场价格在国际原油定价中发挥着关键作用，约占全球原油年度贸易量的85%。原油期货市场在国际经济格局中发挥着越来越重要的作用。

事实上，纽约和伦敦市场历来都具有由需求驱动的定价能力。在亚太地区，定价主要基于产地，不能很好地反映该地区原油的真实供需情况。而且，由于定价基准较多，没有权威的标准。可见亚太地区的需求量已经相当可观。因此，亚太地区需要一个权威的期货价格来指导当地的原油销售。但日本、新加坡、中东等地的原油期货由于种种原因并没有发挥出应有的影响力。它已成为定价基准。因此，上海原油期货的上市将有助于完善亚洲原油价格体系，更客观地反映亚洲原油供需情况。预计将吸引大量外国投资者，特别是亚洲投资者的参与。随着国内原油期货交易的扩大和推进，越来越多的企业和投资者将参与我国原油期货市场，从而形成强大的定价能力。这种情况已经在一些需求量大的品种上有所体现外汇鑫东财配资，比如铁矿石、棕榈油甚至有色金属。因此，上海原油期货未来极有可能成为亚洲原油定价基准，与WTI和布伦特并驾齐驱。

我国原油进口量和消费量逐年增加，但产量却没有明显增加。近两年甚至有所下降，对外依存度不断加大。但我国在国际原油市场的定价权和话语权严重缺乏，这与原油消费量巨大、进口依存度较高形成鲜明对比。因此，建设我国原油期货市场，发展人民币计价的原油期货，引入境外投资者，对于我国能源安全和人民币国际化推进具有重要意义。

原油化工产业链效益

近年来，国际石油价格波动剧烈。我国原油产业链相关企业面临较大的风险暴露和业务发展的较大不确定性。上海原油期货能够更好服务实体经济高质量发展。

首先，上海原油期货的上市为石油相关企业提供了有效的风险管理工具。我国原油消费高度依赖进口，油价波动对企业经营产生重要影响。客观上，利用期货市场进行风险管理是有现实需要的。其次，随着上海原油期货市场的不断成熟和价格发现功能的完善，可以为产业链提供机会。本公司提供价格参考。影响原油价格的因素比较复杂。上海原油期货上市后，通过国内外石油相关企业和投资者的广泛参与，正在形成公平可信的市场价格，为产业链企业提供价格参考；此外，上海原油期货有利于形成金融市场全面开放新格局。

对于国内中小型石油相关企业来说，海外原油期货不仅难以有效反映国内原油市场的供需情况，而且由于人才、技术等问题限制了国内企业的参与。市场服务和交付。目前，国内炼油企业参与境外原油期货交易的数量并不多，主要原因是缺乏相关专业人才和配套制度体系。上海原油期货上市以来，交易所和期货公司不断开展各种培训和讲座，帮助企业了解原油期货及其风险管理方法，同时也帮助企业培养自身的期货人才。因此，对于中小企业来说，参与上海原油期货将大大提升其在原油风险管理领域的专业水平。这也将增加国内企业对原油期货市场的参与，从而改善市场。

目前股票配资推荐鑫东财平台，在贸易中，国际原油价格波动的风险可以通过包括期货价格在内的公式定价方式传导至下游产业。但国内下游炼化行业的供需变化传导至上游行业的渠道较少，在实际操作中很难找到有效的方法。为了对冲价格风险，上海原油期货的推出也很好地满足了下游行业企业的需求。国内航空公司、快递公司等成品油消费企业可以有机会利用期货工具来管理风险。

如果将汽油、柴油零售价格与上海原油期货主力合约收盘价进行比较，相关性达到88.5%。因此黄金期货鑫东财配资，我们认为，相关企业如能利用上海原油期货对成品油进行套期保值，规避价格风险，有望取得较好的效果。

除成品油外，原油的下游产品还包括化工产品。近年来，由于成品油加工利润较低，国内不少地方炼油企业逐渐转型为“油头尾”。炼化一体化项目相继上马，对本土炼油企业的风险管理提出了新的需求。上海原油期货还为国内能源和化工行业提供了一套更为丰富的风险管理解决方案，可以将化工行业供需状况和利润预期的变化传递和分配到整个产业链。在帮助炼化企业管理风险的同时，还能引导企业做出合理决策。成品油调配和化工产品生产。

上海原油期货上市以来，其价格与下游化学品价格的相关性一直保持在较高水平，大部分品种的相关系数已超过外部国际原油。随着上海原油期货的上市和不断成熟，炼化企业抵御原油价格波动风险的能力越来越强，经营业绩也将越来越稳定。行业有望在期货市场携手并进，进入加速发展期，开创石化行业新篇章。

（作者单位：中银国际期货）

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