介绍

随着我国对外开放力度加大，人民币国际化步伐将进一步加快，人民币在全球货币体系中的重要性进一步提升，市场对人民币避险工具的需求将更加迫切。与人民币国际化相伴的，是人民币汇率形成机制的改革。当前人民币汇率市场改革正在逐步开展，这就要求外汇期货市场建设要充分发挥场内市场人民币汇率形成的价格引导功能，更好地服务实体企业，满足随着对外贸易的发展大智慧鑫东财配资，企业对汇率避险的需求日益增加。

人民币期货的推出非常有必要

2012年，中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局联合编制《金融业发展改革“十二五”规划》 ”，要求积极稳健发展外汇期货、期权产品等金融衍生品。中国金融期货交易所也于2014年10月推出了欧元兑美元、澳元兑美元的跨外币期货模拟交易。但由于当时经济转型，金融市场波动较大。出于对市场风险的担忧，外汇期货产品尚未正式推出。随着我国进一步加快对外开放，这将带动人民币国际化进一步加速，人民币在全球货币体系中的重要性也将进一步增强。这也将带来对人民币避险工具的更加迫切的需求。

从我国期货市场发展来看，随着期货市场发展日趋规范、投资者结构不断完善、期货品种经验不断积累，外汇期货推出的时机也已成熟。与此同时，人民币即期市场交易活跃，汇率双向波动预期增强，主体外汇对冲需求迫切。然而，目前的外汇衍生品市场很难完全满足这种避险需求，这也为外汇期货的推出提供了必要的基础和条件。

从目前来看，推出人民币期货是非常有必要的。

首先，推出人民币期货有利于推进人民币国际化，丰富境外投资者对冲人民币汇率风险的渠道。近年来，人民币国际化取得了显著成效。央行发布的《2017年人民币国际化报告》显示，截至2016年末，境内（不含港澳台地区）银行非居民人民币存款余额9155亿元，主要离岸市场人民币存款余额约1.12万亿元。 ；根据IMF COF ER数据库统计，截至2017年底，人民币储备约为1228亿美元，约占所有已分配储备货币的1.23%；据SWIFT统计黄金期货鑫东财配资，2018年3月，人民币作为第七大支付货币位居全球第七位，市场份额为1.62%。

人民币国际化意味着外国投资者愿意持有人民币或在交易中使用人民币。一个完善的市场现货鑫东财配资，规避汇率风险，无疑会增加人民币对境外投资者的吸引力，增强市场对人民币的信心。这正是人民币期货市场所具备的。一方面提供了对冲汇率风险的场所，另一方面提供了有效的价格发现功能。从这个角度来看，人民币国际化进程需要人民币期货的保障。

其次，推出人民币期货有利于实现人民币汇率改革目标，支持实现人民币汇率由市场供求决定。 21世纪以来，我国进行了两次大规模的汇率改革。第一次是2005年7月21日的汇率改革，央行实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调整的有管理的浮动汇率。系统。此次汇改导致人民币汇率波动幅度扩大。例如，人民币对美元的浮动幅度从2007年的0.3%提高到0.5%，2012年提高到1%，再到2014年提高到2%，也催生了人民币即期和现货的快速发展。场外衍生品。 2017年，银行间外汇市场现货交易量6.4万亿美元，累计衍生品交易量13.9万亿美元。 2004年至2017年年均交易量增长约42%。

第二次是2015年8月11日的汇改。这次汇改主要是对中间价形成机制进行更直接的市场化调整，采用“收盘价+一篮子货币”模型上，增加了汇率市场价格与中间价的趋同性，实现了历史上首次长期汇率双向波动。汇率改革的最终目标是人民币汇率形成机制取决于市场供求。此时，人民币波动必然更加频繁，人民币汇率风险加大，人民币期货提供避险支持的需求也随之增加。

第三，推出人民币期货可以避免离岸人民币快速发展对人民币定价权的影响，保障国内金融安全。近年来，境外离岸人民币市场发展迅速。与此同时，新加坡、美国、中国香港、台湾等多个国家和地区的交易所均上市了美元兑离岸人民币期货。交易量最大的是香港和新加坡交易所的合约。

由于境外外汇衍生品市场市场化程度高、不受实际需求影响的原则、流动性强，离岸人民币市场可以通过人民币的跨境流动影响在岸人民币汇率的价格。人民币汇率预期的传导，甚至影响到我国的金融业。市场运作。因此，推出人民币期货有利于保留人民币在国内的定价权，对于保障我国金融安全也具有重要意义。

四是人民币期货的推出，有利于满足实体企业规避汇率风险、促进对外贸易发展的需要。我国加入世贸组织后，对外贸易额快速增长。截至2017年，我国进出口贸易总额为4.1万亿美元，约为2004年的四倍。从“走出去”和“引进来”来看，2017年末，我国吸收外商直接投资金额2.9万亿美元，是2004年的8倍。2016年我国对外直接投资存量也达到1.36万亿美元，逐年增长超过20%，这两者都意味着直接投资外汇风险敞口超过4万亿美元。因此，实体企业面临较大的外汇风险需要规避，需要人民币期货进行对冲。

五是人民币期货与场外人民币衍生品市场优势互补、相得益彰。目前，我国国内企业主要通过两种方式规避汇率风险。一是通过银行间汇率衍生品市场。 2017年，外汇衍生品交易额为13.9万亿美元。但由于银行间市场的参与者是银行和非银行金融机构，只有少数涉外企业和其他非金融机构，很难满足大多数企业的需求；另一种是通过银行柜台进行交易。 2017年，外汇衍生品交易量为0.66万亿美元，释放了一定的避险需求，但与进出口总额、直接投资金额相比，仍有较大差距，这意味着不少小中型企业中型企业不参与。

虽然国家外汇管理局今年春节前发布了关于完善远期结售汇相关外汇管理问题的通知，但扩大了外汇交易的实际需求原则。企业套期保值不再需要文件审查和远期结算和销售。惠惠已经实现市场化，但企业需求不活跃。总体来看，现有的场外人民币衍生品市场不能很好地满足市场需求。与场外衍生品相比，期货合约是标准化合约，流动性更好、交易成本更低、定价效率更高。效率、交易对手风险较低、交易主体多元化等以实际需求为原则逐步放宽。从这个角度来看，人民币期货与场外外汇衍生品市场并不冲突。相反，它们可以相互补充，为市场提供新的对冲模式。

推出人民币期货的环境基本具备

早在1992年，我国就在上海外汇调整中心开展人民币外汇期货交易试点，但以失败告终。经过分析，原因有很多。例如，汇率双轨制下，人民币汇率价格波动有限，市场外汇保值需求不足，现货市场发展不完善，期货市场监管缺失，参与者过度猜测。目前，这些问题在当前市场上已经发生了根本性的变化，尤其是在避险需求方面。如上所述，实体企业目前对外汇风险管理有巨大的需求，这对于人民币期货的推出也是必要的。最重要的条件是推出人民币期货的环境基本具备。

首先，外汇现货市场日趋成熟，这是推出人民币期货的必要基础。 2005年以来，我国外汇现货市场在交易体系、交易品种、参与者、基础设施建设等方面不断完善和发展。截至2018年4月，我国银行间外汇即期市场现有24个即期外汇品种。 2017年，我国外汇现货市场交易量超过9.49万亿美元，其中银行间外汇市场6.398万亿美元，零售外汇市场3.09万亿美元。

其次，人民币汇率双向波动的加大是推出人民币期货的重要条件。 2015年8月11日汇改后，人民币先贬后升，打破了人民币单向升值或贬值的预期，双向波动日益频繁。与此同时，国家对汇率变化的行政干预减少，人民币汇率中间价价格形成机制越来越市场化，中间价与市场价格的价差逐渐收敛汇率改革后。这种更加市场化的定价模式和双向波动的加大，是人民币期货拥有市场需求的重要条件。

三是期货监管环境日趋完善，期货市场逐步成熟。与20世纪90年代的市场环境不同，现在的期货制度不断完善，期货监管逐步走向科学化、系统化、全面化，使得期货市场抵御风险的能力不断增强。 2015年和2016-2017年股指期货和商品期货价格均出现较大波动。在市场明显波动的情况下，市场运行合理健康，未发生系统性风险事件。与此同时打新股鑫东财配资，期货市场的机构投资者不断增长。截至2016年末，期货市场金融机构投资者数量达到1.65万家，引导期货市场保持稳定并逐步成熟。此外，《期货法》等基础性法规的讨论进程也在加快，这将为期货市场的运行提供基础性的法律保障。

四是期货市场创新不断，金融期货推出经验更加丰富。 2015年后，场内期货市场新增金融期货3个、商品期权2个、商品期货3个；场外市场也快速发展，业务和服务模式不断创新，满足市场非标准化需求，更好地服务实体。经济。在创新发展中，我国积累了丰富的产品创新和市场运作经验。在外汇期货方面，中国金融期货交易所现已推出交叉外汇期货模拟合约，在组织交易、结算、监管、投资教育等方面积累了一定的经验。此外，国际原油期货的上市也可以为人民币期货提供一定的参考思路。

人民币期货的推出应循序渐进

他山之石可以攻玉。对于人民币期货推出路径的解读，可以参考其他国家上市外汇期货的经验。通过研究美国、澳大利亚、英国、韩国、日本等发达国家以及俄罗斯、印度、巴西、南非等金砖国家外汇期货上市路径，我们可以总结出推出外汇期货的三个主要结论：

首先，实行浮动汇率制度是推出外汇期货的首要条件。上述国家在推出外汇期货时就已实行浮动汇率制度。美国、澳大利亚和英国在布雷顿森林体系崩溃后推出了外汇期货。其他国家在推出外汇期货之前也逐渐过渡到浮动汇率制度。

其次，外汇管制的放松为外汇期货铺平了道路，但实际需求原则并不是不可避免的障碍。例如，日本、印度、南非等都是在外汇管制逐步放松的背景下建立了外汇期货市场。澳大利亚、印度、南非推出外汇期货时，仍然采用国内实际需求原则。

三、从推出外汇期货的路径来看，一般路径是先推出本币对主要货币（如美元）的外汇期货，然后再推出外汇期货、交叉外汇期货以及当地货币兑其他货币的外汇期权。后三者没有明显的顺序。

目前，我国汇率市场化程度高于一些国家上市外汇期货时。同时，我国虽然仍然有实需原则，但未来有放松的可能。例如，在前面提到的外汇远期交易中，真实需要原则就不再需要了。退一步讲，即使真实需求原则存在，根据海外经验，这也不会阻碍外汇期货市场的建立。但我国推出人民币期货仍应循序渐进、逐步扩大。

从海外经验和我国实际情况来看，推出人民币期货有两种选择：一是先推出交叉汇率期货，然后在自贸区试点美元对人民币期货，然后再使用人民币对金砖国家货币期货 为了突破国内人民币外汇期货的发展，最终推出了人民币指数期货和人民币外汇期权。这是中国金融期货交易所在《外汇期货：《国际经验与国内市场设计》一书中提到的顺序；另一个是先直接推出人民币期货，即首先试点美元兑人民币期货。并在条件成熟时，按照配额管理有序参与的原则，扩大其他主要货币的市场参与者和人民币期货范围，然后逐步推出人民币等产品指数期货、交叉汇率期货及人民币外汇期权。

比较这两条路径，它们有以下两个共同点：

一是先对自贸区客户试点人民币期货，然后适时逐步有序扩大。之所以这样选择，主要是因为我国现有自贸区在经济、金融、开放等政策方面具有独特的优势，在政策法规方面面临的障碍较少。同时，考虑到国内人民币汇率形成机制尚在改革之中，尚未完全实现汇率市场化，需要等待市场时机成熟后再逐步有序扩大参与通过配额控制等方式。

其次螺纹钢期货鑫东财配资，在不考虑跨外汇期货的情况下，人民币期货在品种上将首先推出美元兑人民币期货品种，然后在适当的时候推出其他货币对人民币的期货品种，然后再考虑人民币指数期货和人民币期权。一方面，美元是全球最重要的支付、交易和贸易融资货币，也是我国境内企业收付外汇的最重要货币。避险需求大；另一方面，从现货来看，美元兑人民币是银行间市场外汇交易最活跃的货币对，也是境外人民币期货的主要交易标的。因此，首先考虑美元，然后再考虑其他货币兑人民币的期货品种。其他品种方面，我们认为重要品种包括欧元、“一带一路”沿线国家货币以及SDR纳入的其他货币。

两条路径的区别主要在于跨汇率期货的启动时间。我们相信这两种选择都有各自的优点。推出交叉汇率期货的优势首先体现在三个方面：一是交叉汇率期货受到的政策阻力较小，基于现行汇率制度在我国推出交叉汇率期货的可行性较高；二是跨现货流动性和市场化程度较高，价格难以人为操纵，对国内外汇市场影响较小；三是交叉汇率期货准备更充分、更安全。目前，中国金融期货交易所的跨汇率模拟期货合约已运行约三年半，一旦管理层批准，上市时间将会更快。

与先行推出跨汇率期货相比，先行推出人民币期货还有几个显着优势：一是涉外企业有真实的避险需求。中国企业面临的最大外汇风险敞口是人民币对其他主要外币的汇率风险。因此，无论是美元兑澳元还是美元兑欧元的交叉汇率期货合约，都无法满足大多数涉外企业的真实需求；其次，从其他国家建立外汇期货市场的经验来看，第一批外汇衍生品无一例外都是本币的外汇期货；三是推出人民币期货有利于争夺人民币定价权，提高在岸人民币汇率市场化程度。这是跨汇率期货无法实现的功能。从这个角度来看，在人民币期货对应的现货形式选择上，首先应该考虑在岸人民币品种，而不是离岸品种。

总体而言，从现有准备情况、政策阻力和市场影响来看，推出交叉期货是建立外汇期货市场较快捷的途径。从人民币国际化和定价能力、海外经验和实际需求来看，首选人民币期货应该是更紧迫的任务。

当然，人民币期货的推出也存在资本管制限制、部门间监管协调等亟待解决的问题。不过，与这些问题相比，我们更关注人民币期货推出的意义和作用。

首先，从国家宏观层面来看，人民币期货的推出不仅有利于增强人民币吸引力，推动人民币国际化进程，推动我国“一带一路”倡议等开放举措，更是我国对外开放的基石；其次，在企业微观层面，人民币期货的推出丰富了实体企业的能力。套期保值渠道可以增强企业面对汇率波动的主动性，有效降低相关套期保值成本，提高我国企业“走出去”和外资企业“引进来”的便利性；最后，在金融行业层面，人民币期货的推出，直接丰富了金融市场的交易品种，给金融行业带来了更多的业务空间。金融企业特别是期货公司可以利用该产品创新业务模式、拓展业务范围，不断强化服务实体经济的功能，有利于我国金融业与实体经济的良性互动。

当然，人民币期货的推出也将对监管和市场运行提出更高要求，倒逼我国金融市场不断创新机制，推动我国金融市场更加成熟。

（作者单位：广发期货）

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