电话：(86-10).pu@Page 1 我们很荣幸邀请到北京代表处首席代表黄璞博士与我们分享他对市场的看法和见解。 以下是他的观点： 2010年将是美国经济刺激计划支出的高峰年，政策效果更加明显。 但由于美国经济走出低谷的反弹动力减弱、就业市场疲弱以及银行信贷收紧，预计2010年美国经济将实现2%左右的温和正增长。2010年，美国失业率先升后降，维持在9%左右。 美国劳工部公布的最新数据显示，2010年美国失业率维持在9.7%，这表明随着美国经济走出深度衰退，就业形势依然严峻，当前美国经济复苏可以形容为“无就业复苏”。 美国失业率预计将在2010年中期达到峰值，总体呈现先高后低的趋势，全年可能维持在9%的高位。 美国持续高企的失业率将严重削弱美国居民的消费能力，成为美国经济复苏的一大障碍。 资料来源：消费决定美国经济复苏的力度。 就业市场疲软导致美国消费信贷急剧收缩。 尽管2010年美国消费信贷余额与去年同期相比意外增加了49.6亿美元，但单月增长数据并不能证明美国消费信贷已经开始复苏。 截至目前，美国消费者信心指数和投资信心指数虽然在波动中有所上升，但整体改善幅度不大。
预计2010年美国人将面临就业市场低迷和住房资产萎缩，普遍不愿承担巨额债务，仍会通过减少贷款的方式“去杠杆”。 这长期有利于经济健康运行，但短期内可能不利于美国经济复苏。 7.08.09.010.011。 2009年3月 2009年6月 2009年9月 2009年12月 2010年3月 资料来源：温和通胀为宽松政策带来空间 物价指数方面，根据最新数据，美国月度个人消费支出物价指数年率增长2.1%。 尽管市场已形成通胀拐点预期，但在经济复苏缓慢的背景下，市场充裕的流动性并未推高美国通胀水平。 只要2010年没有重大自然灾害和需求疲软，考虑到美元将进入小幅贬值通道，美国通胀将维持在2%左右的温和水平原油配资，这为继续实施量化宽松提供了空间货币政策。 (0.2)(0.1)0.10.20.30.40.50.60.70.8 2009 年 1 月 2009 年 4 月 2009 年 7 月 2009 年 10 月 2010 年 1 月 资源来源：政策刺激持续配资盘，退出不早于 2010 年中期。 在一系列刺激政策特别是7870亿美元经济刺激计划的影响下，美国经济出现一定程度的好转，预计2010年将实现2%左右的正增长。
但由于外部力量刺激的增长基础不稳定、失业率居高不下以及消费信贷市场尚不成熟，美国宽松货币政策的退出不会早于2010年中期。 最新公布的采购经理人指数强劲反弹数据显示，欧元区月度制造业采购经理人指数升至30个月新高。 在该地区出口和库存补充的推动下，欧元区月度指数从52.4升至54.2，创2007年以来新高。8月以来的最高水平表明制造业已进入扩张期，预示着欧元区工业产出将在2019年增长。未来。 欧元区商品贸易顺差连续为零。 资料来源：消费者信心指数持续低位，引发复苏担忧。 欧盟委员会公布的最新调查结果显示，欧元区消费者信心指数继10个月复苏后本月首次下降。 2月份欧元区消费者信心指数从-15.8下降至-17.4，结束了连续10个月的上升趋势。 考虑到成熟市场经济体消费占比较大，预计2010年欧元区实际GDP在德、法等经济巨头的带动下将实现2%左右的温和增长。 投资增速或回落 自中国政府将投资作为应对全球金融危机的政策工具以来，投资已成为经济增长的主要动力。 由于2009年基数较高，项目陆续竣工，固定资产投资增长势头将放缓。 预计2010年城镇固定资产投资将恢复到历史平均水平，同比增速在25%左右。 2009年2月、2009年5月、2009年8月、2009年11月、2010年2月配资合作，消费平稳增长，但很难取得亮点。 在收入增长、政策刺激、消费信心回升、物价上涨等因素影响下，2010年我国消费增长预计将保持平稳。从好的方面看，同比增速预计将达到17%。
但受房价高企、居民收入增长有限、医疗、教育改革难以突破等因素影响，消费难以成为拉动经济增长的主导力量。 净出口对经济的贡献有望转正，但很难恢复到金融危机前的水平。 2010年，我国外贸状况将恢复到2006年至2008年的正常状态。由于海外需求的恢复，2010年我国进出口总额将是一定的。 反弹幅度在16%左右，其中出口增长15%微配资，进口增长17%，但贸易顺差将持平或小幅增长，因此净出口对经济的贡献有望转正。 但由于欧美等国失业率居高不下配资期货，对华贸易摩擦持续，2010年出口对中国经济的拉动作用并不显着。综合考虑投资、消费、消费等因素按净出口计算，预计2010年我国GDP增长8.5%-9.5%左右。在不发生重大灾害和疫情的假设下，考虑尾气因素和新的物价上涨因素，预计2010年我国CPI将温和上涨，涨幅在%左右； PPI同比上涨5%左右。 总体来看，物价水平和资产价格水平都会上涨，但物价水平的涨幅将明显低于资产价格的涨幅。 货币政策——量紧、价宽松。 预计2010年央行货币政策的基本思路将是“数量紧、价格先松”。在低通胀背景下，价格型政策不会首先动用利率方面，2010年，在其他主要经济体尤其是美国不采取加息措施的情况下，中国不会贸然加息。
如果中国先于美国等主要经济体加息，势必导致热钱大规模流入，宏观调控难度加大。 考虑到美联储可能在2010年下半年恢复加息，预计中国人民银行2010年也将加息一到两次，每次加息27个基点。 汇率方面，考虑到当前中国经济形势良好，中国是全球第二大出口国和全球贸易顺差大国，以及中国较高的外汇储备，国际社会可能会对人民币升值施加压力。但中国政府仍将保持人民币汇率稳定，直至外贸形势明显好转。 二是2010年信贷仍将保持相对宽松，预计全年新增人民币贷款将在7至1万亿元，全年新增贷款将延续“先高后低”的历史走势。 这主要是由于2009年我国新增固定资产投资项目同比增长超过80%，央行不会贸然大幅缩减信贷。 三是从目前情况看，2009年货币供应量增速将超过28%，远高于年初制定的17%的供应目标。 随着经济活动的增加，货币乘数就会上升，货币供应量就会更加充裕。 为了抵消部分流动性，央行会通过公开市场操作或提高存款准备金率来回收部分流动性。 预计2010年央行将上调存款准备金率3至5次，每次幅度0.5%，可能的时间窗口在上半年。 财政政策——聚焦民生、聚焦消费。 随着中国经济回暖、复苏势头确立，预计2010年财政政策将转向聚焦民生、聚焦消费：一是改革收入分配政策。
1993年以来，中国居民收入在国民经济分配中的比重持续下降，导致消费占GDP的比重持续下降。 要弥补外需的不足，必须增加内需，而最根本的是增加居民收入。 据介绍，国家发改委就业和收入分配司制定的收入分配调整方案已报国务院批准，收入分配政策将成为2010年的重头戏。消费刺激预计将持续。 预计2010年家电下乡政策不会退出； 房地产刺激政策不会“一刀切”，会在不同地区逐步退出。 医疗体制改革进一步完善。 养老保险制度进一步向农村辐射。 随着新教育部长的上任，教育体制也将发生新的变化。 三是资源税调整和完善。 2010年是“十一五”规划的收官之年。 为提高经济增长效率、降低能源消耗，资源税改革预计将于2010年启动。此外，随着短期刺激政策效果减弱，预计中国政府将陆续拨出专项资金2010年中央投资要充分发挥投资对经济的支撑作用，降低因政策衰减导致经济回落的风险。 产业政策——调整结构促进升级 2009年中国政府提出的十大产业振兴规划无疑是宏观经济政策的亮点。 考虑到我国工业目前面临的最大问题是发展不平衡、产业结构不合理，2010年我国产业政策的重点将转向调整结构、保持平衡配资通，促进产业升级。
预计2010年我国将出台相关产业扶持政策和区域发展促进政策。针对节能环保、新能源、物联网、生物医药、航空航天、军工等新兴产业的政策以及支持一些中西部地区的政策值得关注。 2010年基本判断：证券投资分析的一个重要任务就是在众多影响投资决策的不确定因素中找出相对确定的因素，然后得出更加客观、合乎逻辑的结论。 分析2010年影响我国证券投资的各种因素，笔者认为以下几个因素是比较确定的：第一，2009年中国经济触底反弹后，将面临刺激政策的逐步退出，这将使信贷资金供给的增幅肯定小于2009年。由于我国GDP增长过于依赖新增投资，信贷资金供给的减少将导致2010年我国GDP增长难以大幅超过2009年，甚至可能低于2009年。 Page 6 二是经济结构转型困难重重。 尽管中国政府多年来一直在努力改变过度依赖投资和出口的经济发展模式，但希望通过产业转型（从低端制造业向高附加值产业）和促进国内居民消费成为拉动经济增长的引擎。 然而，产业转型并非一蹴而就。 许多新兴产业的培育和发展需要长期积累； 刺激消费需要转变国民经济分配模式，增加居民收入，才能有效刺激消费。 我认为以上两项在2010年都无法实现实质性的突破和改进。
三是上市公司业绩不容乐观。 由于中国政府去年底开始出台抑制房价的政策，加之国内银行去年大力放贷，资金普遍缺乏，因此两大银行和实体经济的表现都难以乐观。房地产公司（及相关建材、钢材等）。 这在2010年上半年表现得尤为明显。另外，由于去年的刺激政策加剧了部分传统行业的产能过剩，加上贸易保护导致出口不佳，我国大部分传统行业的业绩增速将下降。比2009年要慢一些。我预测2010年中国上市公司的业绩平均增幅在10%到15%之间。 综合以上分析，笔者认为，总体而言，我们对2010年的中国证券市场持谨慎态度，投资者很难获得与2009年类似的回报。
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