作者 | 王冠

来源 | 21世纪经济报道

中国票据市场20多年来的兴衰线上股票配资平台，从一开始就是一股力量推动的。

如果货币政策继续保持稳健基调，工商银行票据中心预计2014年新增信贷9.7万亿元。基于票据融资余额与新增信贷长期稳定的关系，2014年新增信贷规模为9.7万亿元。 2014年票据贴现余额2.23万亿元。 。

无论是“乱乱更替”，还是“官民分化”，无论是“打包户”还是“倒秤”，这些灰色图腾似乎都在诠释着中国票据市场的发展史。边缘到主流。 。

仿佛一个跌跌撞撞的孩子，一夜之间就长大了。 20世纪90年代起步的票据市场已经能够实现从无到有到数十万亿的跨越。 很大程度上，它依靠“融资券”来驾驭监管灰色地带。 全力推动区域金融创新。

票据贴现利率是市场化最早、市场化程度较高的利率之一。 在货币市场上一定程度上发挥着基准利率的作用。 并且由于票据资产兼具资本产品和信贷产品的双重属性，票据利率是实体的反映。 经济融资需求和金融机构货币信贷供给的重要价格。

当时利率市场化尚未开始，信贷规模控制严格。 票据融资依靠市场化的资金价格、高效的融资利率和较少的授信额度，接替了许多企业在传统信贷业务之外的快速增长。 短期融资需求扩大。

“华信部”，全国第一家专门经营票据的分支机构——原中国工商银行华信分行广州股票配资公司，也被称为中国票据市场的黄埔军校。 这或许是因为银行间再贴现市场最大参与者中国工商银行票据业务部和“场外”票据市场龙头上海普兰金融服务公司既来自“华信集团”，又来自股份制银行招商银行、民生银行、兴业银行、中信银行等相关业务条线的领导中，不乏华信的元老。

无论如何，创造市场雏形的“华信体系”已经铭刻在中国货币的历史上。

1997年：票据市场元年

华鑫资本市场成立于1992年，隶属于河南省工商银行。 运营三年内，华鑫资本市场从母公司剥离，成为独立法人，开始全面市场化运作。

“华信资本市场虽然在行政上隶属于工商银行，但当时总行并没有给我们提供资金支持，所以我们就通过买卖来赚取差价。 不到三年的时间，我们的日均交易量和交易量均位居全国商业银行第一。 市场第一，并实现了零风险的短期资金借贷交易。”21世纪经济报道记者当时联系到工行华信支行的一位骨干，他向记者回忆道。

20世纪90年代，市场改革的步伐有增无减。 随着市场经济改革的深入，华信资本市场在顺利完成全部清算后于1996年解散。 一年后，李英辉牵头成立工商银行河南华信支行，成为河南省唯一一家商业银行改革试点银行。 最重要的是，华信分行也是我国第一家专门从事票据交易的商业银行。

“中国实体票据市场的元年应该是1997年。” 上述华信分公司原负责人斩钉截铁地说。 此前，我国商业汇票发行量很小（每年不足2000亿元），基本处于不流通状态。 正是华信分公司的成立，激活了我国沉寂多年的票据一级、二级市场。

1998年3月之前，我国商业票据贴现率和再贴现率分别与贷款利率和再融资利率一致，即在后两者的基础上分别下调5%-10%，即就是“双钉住”。 实际操作中，商业票据贴现率、再贴现率的确定与票据市场实际供求情况存在较大脱节。

“这不是一个没有交易的市场。 当时，很多企业票据没有地方贴现，而是像贷款一样对待，利率与银行贷款利率相同，因此票据发行量很小。” 上述人士回忆道。

他介绍，新成立的华鑫分公司每周都会举办类似“企业联谊会”的沙龙活动，受邀参加的都是全国百强企业。 然而，联谊会更像是一场纸上交易模型的研讨会。 因为在会上，华信分行会向公司介绍票据如何流转、如何跨地区贴现等在当时看来耳目一新的市场操作。

在华信分行扩大市场拓展之前，公司票据不仅可以在主行申请贴现，还可以跨银行、跨地区申请贴现。 “当时全国百强企业很多都到郑州华鑫分行打折，其中包括邯郸钢铁这样的大企业。我们的利率也明码标在墙上，都是市场化定价。” ”。 上述人士解释道。

越来越多的企业来华信网点贴现，但毕竟网点能开具的票据数量有限，华信下一步就是将手中的票据卖给央行，然后再贴现。 此前，没有人关心央行的再贴现额度。 这并不难理解——没有折扣就没有再折扣。 随着票据二级交易市场的复苏，再贴现市场的启动也为时不远。

1998年3月，中国人民银行改革了再贴现率和贴现率的确定方法。 再贴现利率与再融资利率脱钩，首次成为独立的基准利率。 同时，贴现率不再与贷款利率挂钩，并在再融资利率中实施。 折扣率基于浮动百分比加固定百分点。

“所以，华信分行当时也起到了非常重要的作用，就是建立了中国票据市场的雏形，同时盘活了央行贴现市场。” 某股份制银行票据业务部人士表示。

随着宏观政策和金融市场的发展，再贴现率已经失去了基准利率的功能。 自2004年3月25日央行将金融机构再贴现利率调整至3.24%以来，这种情况一直持续至今。

2000年：华信升级

量变引发质变，金融市场的发展路径也遵循辩证法。 票据市场规模随着二级交易市场和央行再贴现市场的规模不断扩大。 当央行的再贴现额度无法满足不断扩大的票据数量时，另一种金融创新就会登场。

1998年至1999年，华信分行开始鼓励商业银行参与转印市场，活跃银行间票据市场。 “票据转账市场一开始是由商业银行二级分行参与的。商业银行总行之所以关注这个事情，是因为2000年工商银行票据业务部的成立。” 另一位前工行业务人员透露，工行银行票据业务部如今被业界称为华信的“民族品牌”，其成立也是李英辉筹备的。

“再贴现市场启动后，引起了总行的重视，当时招商银行最先嗅到了合作的机会，前来拜访。但很快上海配资平台，由于一些内部原因，华信分行元老离开了。”上述人士表示，这位核心人物的离开，带来了华信团队的分拆，却造就了币市的一个重要转折。

2002年，李英辉离开工作了近20年的工商银行，继续追寻自己的货币市场梦想，创立了上海普兰投资管理有限公司。经过十年的发展和沉淀，由于其规范性和专业性，上海普兰金融服务有限公司于2012年5月经上海市政府、浦东新区政府批准成立配资月息，成为国内首家经营范围为“票据中介”的创新金融服务公司。

“简普兰的初衷是为了实现早在1992年工银华鑫资本市场成立时就提出的理念——服务中国货币市场的发展和完善。” 跟随李英辉来到上海的一位核心人士解释道，“这就是为什么我们在创立普然的时候，我们的市场定位在货币市场，我们的客户定位在中小企业和中小银行。”

在这些资深业内人士看来，早在20世纪90年代，我国货币市场就一直存在两大难以消除的缺陷：一是短期货币市场参与者缺乏，货币政策基本发生变化。每两年一次，产生中小企业。 企业贷款融资处于“一日无时”的状态。 另一个缺陷是，由于银行旧贷款的偿还和短期货币市场的不完善，企业融资问题无法得到有效解决，迫使企业不得不寻找高利贷来解“近渴”。

市场没有忘记，华信的“民族品牌”搭建了中国货币市场的整体框架，盘活了票据二级交易市场、央行再贴现市场，最终推动了银行间再贴现市场的建立； 而自从“中国信用社”“民资号”诞生后，其领导人李英辉就希望利用民营企业的制度优势，进一步完善中国的货币市场。

据工行票据中心数据显示，2012年，全国商业汇票累计承兑量17.9万亿元，累计贴现量31.6万亿元，比2000年分别增长23倍和48倍； 截至2012年底，商业汇票尚未到账。 当前金额8.3万亿元，贴现余额2万亿元，比2000年底分别增长21.6倍和12倍。在此期间，票据利率呈现波动性、阶段性上升趋势。

2005年：测试“专业货币经纪系统”

“成立后的前三年，普兰并没有涉足票据经纪业务，而是通过咨询服务为中小企业、中小银行设计了货币市场盈利模式，吸引实体经济和中小银行参与货币市场。” 一位接近普兰分析师的营销人员表示。

2005年，央行下发文件取消再贴现过程中的跟单材料，大大加快了票据在银行间的流动，促使更多的商业银行加入再贴现市场。

随着票据市场日趋活跃，普兰当年也开始涉足票据经纪业务，率先在民间票据市场探索直接贴现、再贴现或多次再贴现等相对复杂的票据融资结构。 例如，普兰首创票据直接转让和转让经纪业务模式，通过全国网络有效连接票据供需双方，逐步赢得客户和政府的认可。

但市场上很少有中介机构只提供价格信息以方便票据交易，并不参与票据的买卖。 然而，问题出现了。 票据中介机构一旦参与交易互利配资，面对巨大的金融诱惑，必然会受到“腐蚀”。 ”是“打包账户”，即通过包装，将实体企业持有的票据背书给空壳企业。空壳企业与银行办理贴现，保留部分现金，然后将资金划转给空壳企业。实体企业。

致力于“改善中国货币市场”而创立普兰的李英辉，不希望看到普兰沦为票据中介经纪商，而应该成为“不参与票据自营业务，但只参与票据自营业务”的专业货币经纪商。只向票据中介服务公司收取佣金。

“2006年下半年，公司提出反包装、反回扣的口号，清理票据市场，划定经营红线。如果发现有员工参与或参与变相包装，将严肃处理。”立即开除。”普兰公司相关人士表示。 。

如今，普兰已拥有2万多家企业和1000多家银行合作伙伴，业务以票据交易信息服务、票据业务交易撮合和咨询服务为主，并发展了独立的票据交易业务。 管理电子平台，试图获得全面的货币经纪牌照。

然而，即使普兰坚持做票据经纪人，他所处的票据市场环境却是打包商横行。 鉴于普兰在民间票据市场的特殊地位，不少票据经纪商仍在从事自营票据业务。 普兰曾多次以普兰的名字作为掩护。 甚至在2011年常州一家票据中介公司发生案件后，普兰也只是发表声明，“恳求”并呼吁同行“不要参与票据交易”。

为此，李英辉多次公开场合呼吁建立货币市场经纪人认证制度。 “目前，国内对‘经纪人’这个概念还没有深入的认识，更多地指的是炒作、买卖，但从未真正支持过经纪人制度。” 上海地区一位监管人士表示，“很多从事票据业务的人员素质极差，都是从个人利益出发。如果不建立经纪商和交易员的退出和准入机制，市场永远不会好起来。”能够健康运转。”

由于参与机制不完善，票据市场秩序混乱。 比如“打包户”、“倒秤”，票据经纪商在获得价差收入时赚得盆满钵满，但最终成本还是落在了企业身上。

“目前，票据承兑量的60%是由中小企业发行的，票据市场已成为解决中小企业短期融资的重要市场。然而，包装泛滥“户和规模上传现象在推高票据价格、增加中小企业短期融资的同时配资炒股违法，也会降低他们参与票据市场的积极性。”票据人士表示。一家大型国有银行营业部表示担忧，“这个问题已经存在十几年了，如果监管层不认真解决，就无法让金融市场更加稳定，服务实体经济”出色地。”

十年混乱

然而，票据市场的混乱不仅仅表现在包装和还款规模上。 自2000年工行华信支行票据案爆发以来，有关票据市场的重大新闻似乎总是与该案或违法行为有关。

一位在国有大行从事票据业务多年的人士甚至总结道：“一般来说，涉及票据业务的新闻通常涉及三件事，要么是银行发生票据诈骗案，要么是警方报警”。查处非法票据融资，或监管部门出台新规整顿票据业务。

进入新世纪后，即华信系统分为“国有品牌”和“民营品牌”后，银行间票据贴现市场与民间票据市场的区分日益明显。 “目前，重大票据案件基本来自民间票据市场，监管机构整顿的重点也集中在民间票据市场。” 上述各大银行账单人士表示。

普遍观点认为，私人票据市场案件屡禁不止与从业人员鱼龙混杂有关，但主要是因为私人票据业务的核心“融资票据”长期以来没有获得完全的法律地位。

“票据实际上是有价证券，早已成为银行间资产销售最活跃的交易工具。现在市场上50%的票据都是融资票据，应该纳入‘交易性金融资产’，而不是各类贷款。” “修改《商业银行支付结算管理办法》，取消各类贷款票据贴现。 ”

上述人士指出，根据《票据法》以及央行、银监会关于票据业务的具体规定，商业票据的生成必须基于真实的贸易背景，只有银行业金融机构才有能力贴现商业票据并向持有人提供现金。 功能。 强调贸易背景并不是控制票据业务风险、遏制票据闲置的关键。 “票据市场一旦出现违规行为，监管部门会立即整改，但‘一刀切’的做法不利于票据市场化发展。”

“一刀切”主要体现在整治行动中，指的是对自担风险的民间商贩进行打压。 多位业内人士表示，票据市场上存在两类交易者。 一类是“浮在水面上”的机构交易者，如银行、信托等，另一类是“淹没在水中”的草根草根团体。

“现在的民间贸易商有两种，一种是自掏腰包买卖，赚取利差，自担风险；另一种是没有真实贸易背景就注册皮包公司，直接用真实或假票据或利用空白票据骗取贴现资金，本质上是利用骗取贷款资金来获取额外收入。”北京一家股份制银行人士表示。

为此，多家银行票据业务部门人士呼吁修改票据法，允许融资票据合法存在。 监管机构可以通过澄清市场参与者来“分而治之”。

未来成为综合性货币经纪公司？

另一方面，“浮在水面上”的机构交易者也绝非万无一失。 目前票据市场的地域特点是分散、分散，导致票据利率报价参差不齐，没有全国统一的报价和交易系统。 现有的报价体系和价格指数难以准确反映全国票据市场的价格走势，因此很容易导致监管机构和交易主体之间存在信息不对称，造成政策失误和操作损失。

但由于票据本身期限较短、市场化定价机制较为完善，实践中银行票据业务因纯粹的交易风险而发生巨额损失的可能性很小。

尽管银行间再贴现市场的参与者已经成为一支庞大的军队，但这支军队使用的“武器”却有些传统。 某国有银行票据业务部负责人透露，目前市场上流通的票据90%以上都是纸质票据。 尽管央行仍在建立和完善电子票据交易系统，但电子票据交易进程缓慢。

“发展电子票据发行市场，核心是商业银行建立电子票据流通市场。流通市场的建立取决于银行的账户经理。” 某农商行票据业务资深人士表示，票据电子化意味着信息公开透明、来源可追溯，但代价是灰色收入空间的压缩。 除非央行采取强制措施推广电子票据，否则形成流通市场银行的进程将会非常缓慢。

工行票据中心人士也建议，全国统一报价系统建设可以借鉴上交所、深交所的模式，加快纸质票据电子化和电子票据标准化，建立全国电子票据交易体系。平台，完善票据利率市场化、市场化水平。 效力。

目前全国有5家货币经纪公司，均为中外合资企业。 虽然《货币经纪公司试点管理办法》允许外资独资设立货币经纪公司，但由于其属于新兴行业，监管部门仍倾向于采用中外合资的形式培育早期市场。

2012年5月，经上海市金融办、上海市工商局许可，普兰公司重新登记了公司执照，允许公司名称中出现“金融服务公司”字样。 不过，普兰公司至今仍未获得银监会颁发的货币经纪牌照。

目前已有多家机构想投资普兰，其中包括多家银行。 “但我们不接受银行。真正的货币经纪公司必须是独立的。” Plan的一位管理层人士告诉记者。

文章原创于金源网络科技有限公司：http://haimianbeibei.com/